又见单一客户依赖公司IPO，上汽孙公司三年贡献过半营收

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中国基金报记者 南深4月27日，杭州腾励传动科技股份有限公司递交招股书，拟冲刺深市创业板。腾励传动主营汽车等速驱动轴零配件及总成的研发、生产和销售，报告期内（2020到2022年）公司营业收入和净利润录得约32%和25%的较快增速，但盈利能力偏低，首发稀释前2022年的净资产收益率不到18%。与近日上会被否的裕鸢航空类似，腾励传动报告期内存在明显的单一客户依赖问题，公司对前五大客户销售收入占比分别为94.26%、92.08%和83.23%，其中三年都是第一大客户的上海汽车孙公司纳铁福，累计贡献营收近6亿元，占到报告期累计营业收入的一半不止。除此之外，报告期内腾励传动应收票据、存货等快速增长，远超营收增速，亦暗藏一定风险。营收净利润较快增长净资产收益率偏低招股书显示，腾励传动从事汽车等速驱动轴零配件及总成的研发、生产和销售。公司自称长期以来专注于乘用车市场，持续为知名一级供应商配套生产等速驱动轴核心零配件，也具备为整车厂商提供等速驱动轴总成整体解决方案的能力，是国内少数进入知名整车厂商供应体系的等速驱动轴制造企业之一。腾励传动的实际控制人为傅小青。截至招股说明书签署之日，傅小青直接持有腾励传动57.18%的股份，同时通过通励投资控制腾励传动7.13%股份。傅小青通过直接和间接的方式控制腾励传动64.3%的股份对应的表决权。除此之外，傅小青还有两名一致行动人——姐姐傅小燕和姐夫蒋楠。傅小燕直接持有公司 10%股权，通过持有通励投资25%份额，间接持有公司1.78%股权，共持有公司股权11.78%；蒋楠直接持有公司15%股权。这样，傅小青家族直接和间接持有的股份比例高达91%。报告期内，傅小青一直担任腾励传动的董事长兼总经理，对公司的经营决策具有重大影响。本次公司拟公开发行股票不超过2807万股，且不低于公司发行后总股本的25%，拟募集资金4.28亿元，投向“等速驱动轴及零配件生产基地建设项目”“研发中心建设项目”“补充流动资金”三项用途，其中耗资最大的系生产基地建设项目，拟投入募资资金近3亿元。从经营业绩来看，报告期内（2020年到2022年），公司营业收入分别为2.91亿元、3.77亿元以及5.1亿元，年均复合增长率达到32.28%，公司净利润分别为4184.54万元、5329.8万元以及6591.01万元，年均复合增长率达到25.5%，保持了较快的增速。不过，作为制造业企业，公司的盈利能力较低，报告期内即便是最高年份的2022年加权平均净资产收益率也仅17.58%，扣非后仅15.81%。截至2022年末公司净资产为4.09亿元，这意味着如果顺利首发，在募集资金增厚净资产后公司2022年的净资产收益率将低于9%。上海汽车孙公司为第一大客户报告期内贡献过半营收从招股书来看，公司最明显的问题是客户集中度过高，尤其是对第一大客户存在重大依赖。报告期内，公司营业收入分别为2.92亿元、3.77亿元和5.1亿元，公司对前五大客户销售收入占比分别为94.26%、92.08%和83.23%。其中，公司对第一大客户纳铁福的销售收入占营业收入的比例分别为59.18%、52.62%和44.52%。报告期内，纳铁福合计贡献的营业收入高达近6亿元，超过报告期公司累计营收的一半。天眼查数据显示，纳铁福是A股上市公司华域汽车的子公司，是汽车巨头上海汽车的孙公司。对单一客户依赖，公司的解释是其所处行业下游主要为等速驱动轴制造领域，该领域内经营者集中度较高，纳铁福长期主导国内等速驱动轴市场，根据其公开数据，纳铁福市场占有率超过40%。然而，公司要从纳铁福拿单也不是说拿就拿。招股书显示，纳铁福对于其供应商具有严格的审核程序，公司与纳铁福的长期合作中经过多次审核，属于其合格供应商。公司获取纳铁福具体订单主要通过招投标、市场化谈判等方式进行。或许是意识到单一客户依赖的风险，公司近年也在不断提升新客户的开发力度，但新客户的开拓需要一定的周期。招股书显示，零跑汽车和小鹏汽车两家新势力在报告期内的销售贡献快速上升，2022年已经跻身前五大客户。报告期内，公司向零跑汽车的销售金额分别为 13.15万元、273.16万元以及3218.89万元，向小鹏汽车的销售金额分别为63.25万元、326.1万元以及1979.93万元。但比起腾励传动第一大甚至第二大客户，新势力们的销售贡献度仍是小巫见大巫。应收票据和存货倍增九成票据来自上汽财务公司大客户依赖的一个后果是，公司的应收票据在报告期内快速增长。2020年末、2021年末和2022 年末，公司应收票据账面余额分别为2286.93万元、2832万元和6061.4万元，两年增长165%，远超营业收入增速。从构成来看，这些票据主要为银行承兑汇票。承兑单位来看，2022年近九成的应收票据来自上海汽车集团财务公司，也就是公司第一大客户纳铁福的关联方，金额达到5400多万元。除了应收票据，纳铁福还产生金额少一些的应收账款，2022年金额是2742万元，占公司总应收账款的约35%。公司还有一定数量的其他流动负债，构成也主要是未终止确认的应收票据，金额从2020年的不到400万元快速上升到2022年的1701万元。也就是说，这部分未终止确认的应收票据如果还原，公司应收票据科目2022年的数据会更高。除了应收票据，公司的存货在报告期也出现了远超营业收入增速的快速增长。报告期各期，公司的存货分别为5576万、8831万和1.18亿元，两年增长了111%，占总资产的比例分别为10.5%、13.69%和15.08%。细分来看，库存商品的增长最快，从2020年的不到一千万增长到了3800多万元，增长了3倍。公司称其主要采取以销定产的生产模式，公司定期获取客户的产品需求滚动计划或具体产品订单，并根据客户需求相应进行生产。如果未来下游客户大规模撤销订单甚至出现违约的情形，将会导致公司原材料积压，在产品、库存商品以及发出商品等出现贬值，从而导致公司存货的可变现净值降低，公司将面临存货减值的风险。编辑：舰长审核：许闻