热点评！防控政策优化，疫后修复看交运？

近期，在优化公共卫生防控”二十条”的大背景下，深圳、广州、成都、重庆等相继优化公共卫生防控措施，资本市场期待已久的“疫后修复”也逐步启动。在这样的背景下，市场首批交运ETF(561320)于12月8日上市交易。

说到“疫后修复”，除了吃喝玩乐之外，出行(交通运输)其实也会率先受到提振。出差旅行的高铁飞机，走街串巷的包裹快递，漂洋过海的集装箱，穿梭在马六甲海峡的油轮……被称为国民经济“传动带”的交通运输行业将伴随着经济复苏迸发出新的活力。

【资料图】

在今年这样的市场环境下，截至11月底，交运行业年内涨幅-2.93%，在31个申万一级行业中的排名第四。截至三季度末，主动偏股基金对交运行业的持仓占比相较二季度末也进一步提升。那么，后公共卫生时代，交运板块能否迎来进一步修复?

以交运ETF(561320)跟踪的中证内地运输主题指数为例，覆盖了海陆空以及物流快递行业的龙头公司。细分来看，公路、铁路更偏向于防守性的行业，具有稳定高分红的价值;而油运属于强周期性的行业，油运板块有望开启高景气的长周期行情，成长期或持续数年;物流快递、航空等受下游需求影响相对更大，公共卫生防控动态优化下有望迎来复苏。接下来我们具体看看这些行业的投资机会。

快递：短期业务量复苏+长期行业格局优化

首先看看与大家生活最密不可分的快递行业。短期小伙伴们可以关注公共卫生防控动态优化后需求端的复苏机会。从快递行业属性来看，由于人力、运力等生产要素的可获得性很强，生产流程又很快(全程时限约2-3天)，快递业疫后供给恢复的速度强于大部分业态。

快递产品以服装、日用品、家电等为主，需求具备较强韧性。因此快递业兼具供给弹性和需求韧性，复苏弹性较大。加上传统元旦、春节等节日降至，在需求复苏、供应链恢复和旺季催化下，电商快递有望“量价齐升、旺季更旺”。

如果我们站在更长的周期视角去看，快递行业监管政策托底，行业竞争格局有望优化从而带来盈利修复。之前几年快递行业“价格战”恶性竞争使得很多快递公司利润极薄，2021年起，监管政策频出，规范行业发展、禁止恶意压价竞争，催化电商快递板块估值修复。

因此，站在长周期视角上，快递行业逐步进入产业发展第三阶段，集中度提升、盈利显著改善。新博弈格局下产能或阶段性压缩，直到落后产能出清，重新均衡，行业集中度提升;同时竞争格局的大幅改善将使得企业盈利水平有望稳步提升。而电商平台的竞争也从早期的品类、品质、价格等逐渐转向物流和流通的效率，重视物流和供应链上的能力与差异化，具有品牌力以及物流生态圈的行业龙头具有好的发展空间。

图.快递生命周期理论

数据来源：长江证券研究所

航空：看好公共卫生防控缓解后供需错配带来的盈利修复空间

接下来我们看看航空。需要经常坐飞机出差的小伙伴可能最近两年明显感到买飞机票的次数在下降，因此直观感受上也能体会到公共卫生防控政策的动态优化会有利于航空业的复苏。从供需两方面去考虑，公共卫生防控缓解后，供需错配有望给航空行业带来盈利修复空间。

供给侧来看，航空公司新增产能(也就是飞机)受限，同时老旧产能加速出清。近两年公共卫生防控冲击全球制造链，航空公司与飞机租赁商也负重前行，资本开支扩张放缓，飞机交付与购买量历史性下跌;老旧产能加速出清。危机倒逼资产抛售浪潮，退役率达到历史峰值，老旧飞机提前退役，加速产能出清。

需求端来看，公共卫生缓解后需求有望大幅回暖。第九版公共卫生防治手册的实施落地叠加公共卫生防控“二十条”的出台，国内出行有望提速。若2023年公共卫生缓解、出行政策放松，需求复苏后行业有望实现供需格局扭转;票价改革后供需错配有望拉动票价上行，带动行业盈利修复。

数据来源：长江证券研究所

航运：全球能源供应链重构带来的投资机会

再看看航运板块，主要是油运。这一块小伙伴们可能相对比较陌生，首先给大家简单介绍下。我们都知道原油是工业生产的基础，但有些国家没有这样的资源储备，便需要进口。本次世界杯举办地卡塔尔所在的中东便是油量富产国。因此就需要全球原油贸易来匹配全球原油供需。

图：全球原油储量

数据来源：国盛证券研究所

原有航线固定的情况下，供应链重构运距拉升叠加升水补库存逻辑，成长空间有望维持数年。但能源需求相对刚性，欧洲从俄油进口将转向中东，同时中印增加对俄油进口，全球油运航线被动拉长，运距增加有望推动运价提升。

OPEC增产周期+全球原油补库存确定性强，原油需求反弹;但新船下单意愿低、交付时间拉长叠加老船拆解，短期运力供给相对有限。目前运价处于历史低位，基本面支撑下高弹性的航运板块或迎来高景气、长时间的大周期行情。

数据来源：申万宏源证券研究所

一键投资交运板块：交运ETF(561320)

交运ETF(561320)跟踪指数为中证内地运输主题指数(000945.CSI)，具体指数选股规则为，1)进行主题证券筛选，选取交通运输行业的上市公司证券进入内地运输主题;2)选取内地运输主题中过去一年日均市值由高到低排名前50的证券纳入指数样本，若证券数量少于50只，则将其全部纳入指数。中证内地运输主题指数(000945.CSI)覆盖航运、物流、航空、铁路公路等交通运输多领域的龙头公司，覆盖面较广泛。

数据来源：wind，国泰基金;截至2022年12月1日，基于申万三级行业分类

指数走势来看，根据近五年涨跌幅数据，中证内地运输主题指数在近五年的时间里累计跑赢市场上主要同类指数。相较而言，中证内地运输主题指数上涨时有弹性，下跌时回撤相对较少，有一定抗风险能力。

数据来源：WIND，时间区间：2017年1月3日-2022年12月1日

展望未来，航运方面，全球油运航线被动拉长，运距增加有望推动运价提升，油运或迎来高景气大周期。航空方面，公共卫生防控加速老旧飞机产能出清，出行政策长期有望边际放松带来客流回暖，供需错配有望全价票有望上涨，带动行业盈利修复。整体而言交运板块弹性较好，可关注公共卫生防控动态优化下，疫后修复、供需错配带来的投资价值，逢低布局交运ETF(561320)。