京东方净利暴跌44% 券商却说还要涨50% 是怎么回事？

8月26日晚，面板行业明星企业京东方A(000725.SZ)披露了2019年中报。

据披露，2019年上半年京东方在营收方面呈现“增收不增利”的局面。具体而言，上半年京东方实现营业收入550.39亿元，同比增长26.6%;归属于上市公司股东的净利润为16.68亿元，同比下滑43.92%;扣非后归母净利润为6.51亿元，同比减少56.65%。

对于业绩下滑的原因，京东方在经营情况概述中提到，2019年上半年全球政治经济形势复杂多变，全球经济增速放缓，下行压力加大，半导体显示产业高世代线产能集中快速释放，市场需求不振，供过于求的局面愈发严峻，面板价格持续下跌，显示业务盈利能力大幅下降。

值得一提的是，京东方的净利润中，还存在需要进一步“脱水”的成分。作为一直享受政府巨额补贴的企业，京东方对政府补贴的依赖素来被市场诟病。其最新半年报显示，上半年京东方共获得政府补助并计入当期损益的金额为11.52亿元。因此，如果扣除补贴，京东方上半年的实际净利润水平将大幅缩水。

股价反映平稳

虽然京东方A中报业绩不佳，但二级市场对其中报数据的反映还是相当平稳。

8月27日，京东方A的股价呈现震荡之势，截至收盘下跌0.75%，收报3.85元/股。整体而言，京东方股价受中报负面消息冲击的影响并不大。

广州一位私募人士表示，“虽然京东方净利下滑明显，但其业绩是在市场预期之中的，其前期股价对于业绩的问题已经有所反映了，因此不会出现因业绩最终披露就大跌的情况。”

不过，在当天沪指、深成指、创业板指分别上涨1.35%、1.86%和1.71%的普涨格局之下，京东方的震荡调整还是显现出了股价向上突破之乏力。

补贴难敌烧钱

虽然二级市场股价反映平稳，但京东方半年报还是揭示了京东方现阶段无法回避的问题：补贴难敌烧钱。

半年报显示，京东方多条面板生产线在今年上半年顺利投产。其中，成都第6代柔性AMOLED生产线上半年出货数量较去年增加超300%，良率水平创新高;合肥第10.5代TFT-LCD生产线实现满产，良率超90%;武汉第10.5代TFT-LCD 生产线完成设备搬入;重庆第6代柔性AMOLED生产线建设按计划推进。

然而，在产能大量释放的同时，下游端需求不振，“以量补价”必然会导致京东方毛利润遭受削弱。以京东方今年上半年面板业务(端口器件)的毛利率来看，仅为15.56%，同比下降了2.36%。

若从京东方整体的销售毛利率来看，2019年上半年京东方的毛利率水平，亦处于最近三年来的地位。

对京东方而言，作为重资产的显示器行业，每年将大量资金投入新的代际线产能无可厚非。

据京东方半年报披露，公司在建工程余额为714.79亿元，其中第6代AMOLED项目、第10.5代TFT-LCD项目、第6代LTPS/AMOLED项目三条生产线合计626.91亿元，占比87.71%。

在毛利率被不断挤压之际，公司面临的风险程度也在上升。这种局面下，京东方长期依靠政府补贴和市场融资，来满足资金需求的举动，自然而然也会遭到市场的质疑。

以京东方在融资方面的情况来看，据数据统计，自上市以来京东方累计募资金额高达2038.36亿元，其中直接融资818.76亿元，间接融资1219.5亿元。而截至8月27日收盘，京东方A的总市值才1339.74亿元。

对于面板行业面临的不景气问题，京东方也在寻找新的利润增长点，积极推进在智慧物联、智慧医工方面的发展，但这对公司营收的补充还远远不足。

因此，虽然京东方上半年在行业市场规模总体萎缩大环境下，实现营收持续稳定增长，但其面临的问题依然存在。

对京东方而言，目前最迫切地，或许只能静候行业拐点到来。

券商维持看好

值得一提的是，虽中报业绩不佳，但部分机构仍然对京东方维持看好。

在京东方的半年报披露后，国金证券、西南证券均发布了对京东方维持“买入”评级的报告。

西南证券分析指出，从Q2面板价格数据看，面板行业仍处于周期筑底阶段，需求方面消费电子终端需求持续疲软，供给方面大陆厂商扩产周期尚未结束，韩国主要厂商转产计划延缓。京东方在此环境下仍保持了2019H1显示器件出货量全球第一，出货面积同比增长 23%，持续巩固了五大主流产品的市场领先地位。

西南证券还指出，京东方AMOLED出货大幅增长，2019年有望实现盈利，并逐步接力LCD成为主要盈利增长点。此外，京东方虽盈利能力短期承压，但公司加强费用管控成效明显。

综合考虑上述情况，西南证券下调京东方2019-2021 年EPS 至0.13/0.17/0.23 元，对应当前股价PE为29倍、22倍、17倍，但考虑LCD逆势扩张趋势和柔性OLED龙头地位，对京东方维持“买入”评级。

同样，国金证券对于京东方“增收不增利”的情况也进行了分析。

国金证券指出，新产线投产驱动营收持续成长，面板价格下跌拖累公司“增收不增利”：在合肥10.5代线投产以来，京东方过去四个季度(3Q18-2Q19)营收同比涨幅不断扩大，分别5%、13%、23%和30%，但是由于受到液晶显示面板价格持续下跌的拖累，中报体现为“增收不增利”。

不过，由于京东方目前在智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏等五大主流应用领域出货量仍保持全球第一，所以通过调整产品结构，2季度单季度毛利率下降仅为1.7%。此外，国金证券指出，与华为的合作将使得京东方在折叠手机等新品方面蓄势待发。

国金证券特别提到，供给端减产成为主旋律，4季度面板价格有望迎来筑底反弹。从2017年中开始，液晶显示面板平均跌幅已经超过50%，目前65“及以下电视面板价格均跌破绝大部分面板厂商的现金成本，”关厂减产成为下半年行业主旋律。韩厂三星和LG全面转向OLED，预计韩国国内两条合计约220k/月的8.5代线将关停，台湾厂商开始降低产线稼动率，大陆厂龙头京东方也将上半年满产满销的10.5代线产能下调约25%，供给端的产能出清有望驱动面板价格在4季度企稳反弹，京东方作为液晶面板龙头有望明显受益。

基于此，国金证券对京东方维持19-21年归母净利润分别为48亿、100亿和155亿的预测，对应EPS分别为0.14元、0.29元和0.45元，维持5.78元目标价不变。

较京东方8月27日3.85元的收盘价相比，该目标价的上涨空间为50%。