李子园（605337.SH）抛2.8亿扩产计划受质疑 利用率逐年下滑

成立26年，靠大单品迈进资本市场不足一月，李子园便抛出扩产扩张计划。

李子园(605337.SH)公告，全资子公司浙江龙游李子园食品有限公司(以下简称“龙游李子园公司”)拟投资建设7万吨含乳饮料及2.4亿只HDPE瓶生产线项目，总投资约为2.8亿元。

长江商报记者注意到，此前李子园在招股书中提到，拟向社会公开发行不超过3870万股，募集资金约7亿。其中3.77亿元准备投向鹤壁李子园年产10.4万吨含乳饮料生产项目，2.52亿元准备投向云南李子园年产7万吨含乳饮料生产项目。此次扩张计划正是完成招股书中一项计划。

招股书数据显示，2019年李子园自有产能达16.8万吨，若这两个项目完成后将为公司带来17.4万吨的新产能，意味着生产能力直接翻番。

不过，从李子园产能利用率来看，并没有满负荷，甚至是不断下滑的。2017年到2020年上半年，自有产能利用率分别为173.13%、99.80%、85.15%和76.84%。

目前，李子园仅有一个大单品畅销，翻倍扩产的实质意义引发市场存疑。

产品单一甜牛奶占比超95%

公开资料显示，浙江李子园食品股份有限公司成立于1995年4月,位于素有“中国南方奶牛之乡”之称的金华市。

1994年10月，李国平、王旭斌夫妇共同出资设立李子园食品，后几经更名、增资、兼并，变为如今的浙江李子园食品股份有限公司。

自成立以来，李子园一直从事含乳饮料等产品的研发、生产与销售，其中甜牛奶乳饮料系列成为畅销20余年的经典产品，但李子园也因此难以摆脱对单一产品的依赖。

2017年-2020年上半年，李子园营收分别为6.02亿元、7.87亿元、9.75亿元、4.3亿元，其中含乳饮料的销售收入占比分别达96.12%、96.71%、95.53%、95.75%。

不过，这款畅销的甜牛奶，实际上只是牛奶饮料。据招股书披露的李子园甜牛奶单位产品成本，每吨甜牛奶乳饮料白砂糖含量约为34公斤，奶粉含量为44公斤，白砂糖与奶粉的比例为0.77:1，平均每1斤的奶粉需要搭配近8两的白糖，李子园甜牛奶也被市场质疑为“糖水”一般。

这些年，饮料市场竞争趋于白热化，甜牛奶市场份额被不断挤压，李子园错过了电商发展黄金期，又尚未形成规模化效益，扩张似乎并不容易。

目前，李子园正大力削减经销商，发展线上渠道，欲向全国市场冲刺。招股书显示，2019年李子园共有108家，到了2020年上半年，急剧减少至24家。

同时，李子园将精力主要集中在电商平台上，先后与淘宝、京东、 天猫、拼多多等实现合作。在电商平台助力下，李子园能否打造成网红产品，对于未来发展至关重要。

产能利用率下滑至76.84%

根据李子园本月发布的首次公开发行A股股票上市公告书，此次IPO募集资金主要用于鹤壁李子园食品有限公司、云南李子园食品有限公司、浙江李子园食品股份有限公司三处项目的投资建设，分别为年产10.4万吨含乳饮料生产、年产7万吨含乳饮料生产以及浙江李子园食品股份有限公司技术创新中心。

三处项目投资金额分别约为4亿元、2.8亿元、0.62亿元，共计约7.42亿元;三处项目拟使用募集资金金额分别约为3.77亿元、2.52亿元、0.62亿元，共计约6.91亿元。

刚上市不足一个月，李子园就发布公告，全资子公司浙江龙游李子园食品有限公司拟投资建设7万吨含乳饮料及2.4亿只HDPE瓶生产线项目，总投资约为2.8亿元，实际上也是完成招股书中一项计划。

不过，从产能利用情况来看，李子园的产能需求似乎并不强烈。2017年至2020年上半年，李子园产能利用率分别为173.13%、99.80%、85.15%、76.84%，2020年上半年产能利用率下降。同期，李子园委托加工产品比例分别为42.45%、37.66%、26.53%、18.08%，呈逐年下降趋势。

在产能利用率并未饱和，且逐年下滑的情况下，仍要大手笔扩张，受到不少质疑。对此，李子园方面解释，2017年度，公司仅拥有浙江金华自有生产基地，公司产能瓶颈凸显;2018年，江西上高生产基地和浙江龙游生产基地分别投产运行，因多种原因上述生产基地尚未达到满产状态;公司采用以销定产的生产模式，受新冠肺炎疫情影响2020年2-3月公司产品销量较少，导致2020年1-6月产能利用率相对较低。

李子园曾表示，本次募投项目的实施有助于提升公司研发能力，增强公司核心竞争力，促进公司可持续发展。因此本次募投项目建设及运营可行性较高，将为投资者带来良好回报。

目前，李子园库存商品在逐渐增长，2017年至2020年上半年期末，分别为973.05万元、1143.75万元、1658.26万元和1523.41万元。扩张能否带动业绩快速增长，仍需时间检验。