“最大单日亏损”是一堂风险教育课 对市场风险需怀有敬畏之心

上周末，多只美国股票和中概股大幅下挫，引起市场忧虑。事后真相逐渐浮出水面，是对冲基金阿奇戈斯资本管理公司未能及时缴纳保证金被投行强制平仓所致。对于资本市场来说，财富暴增和爆仓几乎是每天都在发生的事，但这次因为爆仓金额过大格外引人关注，单日亏损预计超过100亿美元，被称为“史上个人单日最大亏损”“史诗级”爆仓。

这是令人担忧的另一个“雷曼时刻”吗?目前看此事对于全局影响有限。这次“爆雷”主要影响该基金持仓的股票，以及相关提供资金的金融机构。与全球高达百万亿级别的金融衍生品相比，此次“爆雷”的规模不足以引发系统性金融风险。从美股三大指数来看，并未产生较大波动。但无疑，大量财富在如此短时间内迅速蒸发，给投资者和监管机构上了一堂生动的风险教育课。

首先，投资者对市场风险需怀有敬畏之心。风险与收益恰如硬币的两面，追求高回报意味着极高风险。据报道，该基金经理Bill Hwang常年维持3倍到5倍的高杠杆运作，战绩不俗。从最初的2亿美元资金起步，爆仓前基金净资本已经达到了100亿美元以上，总头寸甚至可能近1000亿美元。但高杠杆是把双刃剑，顺风时钵满盆盈，逆风时则如山崩地裂。即便是做了对冲，一旦遇到极端情况，依然无法抵御风险。做对了九十九次，一次的失误足以致命。昔日的成绩皆化为纸上富贵。对于广大投资者来说，“股市有风险、投资需谨慎”的告诫真不是一句空话。

其次，金融监管不能放松。令全球投资者瞠目结舌的是，作为曾经有过“内幕交易”前科的从业者，Bill Hwang是如何在监管机构的眼皮底下筹措到如此巨量资金，并能进行如此高风险的操作?穿透交易的迷雾，Bill Hwang利用现有监管漏洞，通过家族理财室这种方式规避了应有的信息披露，借助包括掉期和差价合约在内的金融衍生品交易手段，甚至在不实际购买公司股票的情况下大量持有公司头寸;再利用投行之间的信息不对称，同时获得多家投行信贷，放大了杠杆。对于投行而言，一方面贷款给这类基金赚取佣金，另一方面又是基金交易股票的股东，坐收渔翁之利。这看似是双赢游戏，但股价不可能涨到天上去，总要有人为最后的崩盘埋单。当一切暴露出来时，才意识到这个雷埋得有多深。

再次，全球金融联动风险需要警惕。高盛、摩根士丹利快速抛售了大量股票，减少了损失。但野村证券和瑞士信贷却损失惨重，连带股价大跌，目前陆续已有三菱UFJ银行、德意志银行等其他国际金融机构声明可能带来损失，不少人预估还会有后续影响。在金融联系更加密切的当下，金融风险也关联紧密，“蝴蝶效应”愈发明显。如果后续加强对对冲基金的监管，或者银行收紧对冲基金信贷的规模，可能带来强行去杠杆，继而加大全球金融市场的波动。

回顾雷曼兄弟倒闭、世界通讯公司假账等历史上的多次“爆雷”事件不难发现，无论是对经济体、金融机构还是个人投资者而言，金融风险防范这根弦需要时刻紧绷。制度的设计不可能尽善尽美，资本在逐利目标的驱动下，往往利用制度漏洞或者监管缺失牟利，甚至触碰法律底线，带来的风险可能是灾难性的，这方面的惨痛教训实在不胜枚举。尤其当下全球金融市场极度敏感，各种“黑天鹅”事件层出不穷，稍有风吹草动都可能引发市场的巨大恐慌，更需要加强穿透监管和全球金融监管合作，防患于未然。

美东时间3月30日，之前大幅回撤的中概股出现反弹，三大股指略微走低，一切看似归于平静。但美股繁荣表象之下，还有多少说不清、看不透的交易，潜藏着多大风险?恐怕只有当潮水褪去，才知道谁在裸泳。

(经济日报-中国经济网 徐 胥)