展新股份创业板上市 存在供应商、大客户双重依赖症

2021年9月18日，太仓展新胶粘材料股份有限公司(以下简称“展新股份”)更新了自己的招股说明书，申报在创业板上市，由东吴证券承销保荐。

展新股份的主营业务为胶膜材料，此次IPO拟投入募集资金6.18亿元，主要用于太仓展新柔性显示材料扩产升级项目、四川展新柔性显示材料扩产升级项目、半导体制造用胶膜材料产业化项目、新建研发中心项目以及补充流动资金。

展新股份在核心产品毛利率不断下滑的同时，不仅研发费用率不敌同行，且研发人员学历大部分都是本科以下，是否能够支撑展新股份的研发活动需要还是一个未知数。此外居高不下的应收账款以及连年增长的短期借款更是给展新股份带来了不小的压力。

存在供应商、大客户双重依赖

招股书披露，展新股份是一家致力于研发生产销售LCD触控显示、AMOLED柔性显示、半导体制造等行业用胶膜材料的公司，主要产品包括OCA光学胶膜、AMOLED柔性显示器件、半导体制造用胶膜及其它胶膜、胶带等。

值得注意的是，展新股份存在着供应商以及大客户的双重依赖。

从采购层面来看，展新股份采用以销定采的模式进行采购，公司采购的原材料主要包括OCA光学胶、离型膜、保护膜等。2018年-2021年上半年(以下或称“报告期”)公司向前五大供应商的采购额占当期采购总额的比例分别为86.76%、91.06%、92.73%和 89.06%，其中对第一大供应商3M集团的采购占当期采购总额的比例分别为74.80%、83.19%、85.81%和80.83%，采购内容主要为OCA光学胶，3M集团也成为其最重要的供应商。

事实上，供应商过于集中会给公司带来不小的风险，由于展新股份与3M集团每年都会签订采购框架协议，协议的有效期为一年，因此一旦3M集团与展新股份的合作有所变化，将会给展新股份带来重大影响。此外由于3M集团是展新股份最大的供应商，采购相当集中，一旦3M集团断供的话，展新股份寻找新的供应商必然要耗费更多的时间以及经济成本，这很可能对其业绩造成不利影响。

除了供应商外，展新股份的客户也较为集中。2018年-2021年上半年，展新股份向前五大客户销售的占比分别为90.22%、87.51%、89.00%和 85.50%，前五大客户的销售额占据了公司超过近9成的收入，这无疑也是存在不小风险的。

事实上，过于依赖大客户已经给展新股份造成了影响。就拿其2018年第一大客户来说，该客户同时还是其2019年-2020年第二大客户。展新股份主要向其销售OCA光学胶膜，而该客户相关产品最终应用于苹果平板电脑。然而，今年上半年该客户被苹果“踢”出供应商名单，业绩深受影响，因此其大幅度削减了给展新股份的订单，导致展新股份的业绩也大受影响。

从数据来看，2018年-2021年上半年，展新股份向这位大客户的销售金额分别为17,026.90万元、11,226.49万元、14,803.50万元和847.17万元，销售占比分别为42.85%、20.87%、19.02%和2.31%，其向该大客户的销售规模今年上半年下滑尤其明显。而2021年上半年，展新股份的净利润仅为2805.12万元，同比下滑了15.10%，其中，恐怕在很大程度上是受此大客户订单减少所影响。

目前展新股份的新增前五大客户业成科技是富士康的关联方，也是苹果的供应商。2020年和2021年上半年，展新股份向业成科技的销售金额分别为1.24亿元和3950.22万元，占营业收入的比例分别为15.91%和10.79%。有了此前的教训，难免令人担忧，一旦业成科技重蹈覆辙，失去苹果这棵“大树”，展新股份很可能也会间接受到影响。

核心产品毛利率下滑

招股书显示，OCA光学胶膜是展新股份的主要产品，2018年-2021年上半年，此类产品收入分别为3.42亿元、4.83亿元、7.20亿元和3.09亿元，占其营业总收入的比例分别为93.44%、94.39%、95.40%和87.56%。然而，其盈利能力却存在下降的风险。

2018年-2021年上半，OCA光学胶膜的毛利率分别为25.92%、18.51%、19.28%和17.24%，报告期内下滑了8.68个百分点，这也拉低了公司整体毛利率，2018年-2021年上半年，展新股份整体毛利率分别为26.37%、19.54%、20.03%和18.93%，整体也出现下滑趋势。而作为同行业可比公司，安洁科技、飞荣达和智动力2018年-2020年的毛利率均值分别为27.15%、26.73%和22.99%，相比来看，展新股份的毛利率比同行低了不少。

表1：同行业毛利率对比情况(单位：%)

图片来源：招股书

展新股份毛利率的下滑与其原材料的涨价和产品售价的下滑有很大关系。

前文提到，展新股份存在供应商过于集中的风险，其8成左右的采购来自于3M公司，而OCA光学胶又是其最核心的原材料，该原料价格的波动深深影响着展新股份。

报告期内，展新股份采购OCA光学胶的平均采购单价分别为90.77元/m²、97.28元/m²、101.63元/m²和99.61元/m²，采购单价呈现逐渐上涨的趋势，这意味着展新股份的原材料成本在不断增加。