山西证券：给予望变电气买入评级

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山西证券股份有限公司叶中正,谷茜近期对望变电气进行研究并发布了研究报告《输配电设备收入快速增长，业绩增速高于收入》，本报告对望变电气给出买入评级，当前股价为16.05元。

望变电气(603191)
事件描述
公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营收12.35亿元/+9.82%，归母净利润1.54亿元/+32.31%，扣非归母净利润1.52亿元/+39.68%；其中Q2实现营收6.63亿元/-10.12%，归母净利润0.74亿元/-7.60%。
事件点评
业绩增速高于收入，输配电设备收入快速增长。23H1公司营收平稳增长，主要来自输配电及控制设备业务收入的快速增长，受到去年同期基数较高影响，取向硅钢业务收入小幅下降；净利润增速高于收入，主要系公司取向硅钢平均价格提高带来毛利率提升，23H1公司整体毛利率22.44%/+3.03pcts；同时销售规模增加摊薄固定费用带来净利润增加。分季度看，Q1/Q2收入分别为5.72/6.63亿元，同比分别+47.87%/-10.12%；归母净利润分别为0.80/0.74亿元，同比分别+119.25%/-7.60%，单Q2收入业绩有所降低。
输配电设备收入占比提升，取向硅钢收入有所下降。分产品看，23H1公司取向硅钢/输配电及控制设备营收分别实现6.24/5.77亿元，同比分别-9.39%/+42.66%，其中输配电及控制设备的收入占比提升至46.76%/+10.77pcts。上半年公司高效生产，实现硅钢产量5.22万吨，受八万吨高端磁性新材料项目碰电停产的影响，产量同比减少0.33万吨。输配电及控制设备方面，具体来看，公司实现电力变压器产量506万kVA,同增50.75%；成套电气设备5,119台,同增5.13%；箱式变电站656台，同增53.99%。客户方面，前百名客户收入为4.15亿元，同增40.39%，客户增加了中国铁建集团、中国中铁等大型央企国企。
项目建设有序推进，2023年预计新增2-3万吨取向硅钢产量。在项目建设方面，八万吨高磁性新材料项目部分投产，预计2023年将会新增2-3万吨产量；由于国外设备的制作周期较长，本项目将于2024年6月全面投产，预计当年可新增5-6万吨产量；低铁损高磁感硅钢铁心智能制造项目初步建成，部分产线在调试中；智能成套电气设备项目和110kv及以下技能变压器智能化工厂技改项目有序持续推进，预计于24年4月达到预定可使用状态。
投资建议
公司是我国最大的民营取向硅钢生产企业之一，依托现有取向硅钢和输配电及控制设备的产业基础，两大业务互相促进协同发展，打造从上游原材料到下游产品的一体化产业链，拥有较强的市场竞争力。随着取向硅钢产能和高牌号占比的不断提升，公司持续满足国内新能源领域新增和替代需求以及出口供给，同时带动输配电及控制设备业务的持续增长。预计公司2023-2025年EPS分别为1.17/1.65/2.02元，以8月25日收盘价15.79元计算，23-25年PE分别为13.4X/9.6X/7.8X，维持“买入-B”评级。
风险提示
下游行业周期性波动、原材料价格波动、市场竞争风险、项目建设风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券杨件研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.78%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.11亿，根据现价换算的预测PE为12.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为25.37。