它们眼中的四季度行情 申港证券关注四大赛道

国庆大假之前，大盘在一波反弹到前期高点后出现震荡回调，沪指表现虽然要整体强于深成指，但市场热点匮乏，部分超高人气赛道出现了罕见的杀跌。而在大假期间，外围市场又是跌宕起伏，让人眼花缭乱。尽管行情前瞻比较迷茫，但对于十月行情的看法，不少主流机构还是表现出谨慎乐观的态度。

以下是本报记者整理归纳的中金公司、浙商证券、东北证券、申港证券、华安证券等机构对四季度A股行情的观点，希望对读者朋友有所帮助。

中金公司重提“老白马”

近期对市场有影响的内外部事件性因素较多。国内层面来看，市场普遍预期政策可能趋向稳增长，但上游原材料价格高居不下，政策在力保短期中期、周期结构等多重目标下受到较多制约;对于个别地产开发商违约问题的影响和可能的处理方式上，市场的预期也有较大分歧，例如体现在A股和港股的投资者对地产板块的反应差异;中国北方即将进入流感高发季，需关注疫情防控压力及对经济的影响;海外方面，中国龙头科技企业高管返回中国，关注中美关系的边际变化;美联储表述更为鹰派的背后，仍有疫情影响下的对通胀、失业率及经济下行的担忧。

综合来看，我们认为市场目前仍然处于“纠结期”，整体表现可能平淡。结构上看，市场短期或仍难显现清晰方向：成长板块经历了4月起持续的上涨后可能需要把控节奏;消费相关板块经历前期下跌后处在稳定期，但消费数据偏弱或压制整体表现;受限产因素支持的原材料板块前期大涨也透支较多预期，近期也因调控预期等因素影响出现放量回落的现象。在政策方向明晰前，我们认为市场风格可能仍将较为纠结，控节奏、稳收益可能是当前的重点。

配置上，建议投资者在领先与落后的板块均衡配置。首先关注高景气、中国具备竞争力或正在壮大的产业链：电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、半导体、部分制造业资本品等。估值趋高，短期波动加大，宜耐心并择机逢低吸纳;此外关注泛消费行业：在日常用品、家电、汽车及零部件、医药及医疗器械、轻工家居等领域，结合跌幅和估值自下而上择股;再者关注部分估值合理、格局较好或具备成长性的周期：重视限产相关原材料股价透支过多预期的风险，关注受益稳增长预期的行业，如水泥，以及受益财富及资管大发展趋势的金融龙头;最后关注部分回调较多、估值具备吸引力的“老白马”。

东北证券延续震荡格局

盈利筑顶下三季度市场呈现震荡和结构性行情，而盈利分化将主导四季度市场维持震荡和风格扩散。三季度市场表现与我们三季度策略预判一致，即盈利筑顶下市场维持震荡，同时低估值且盈利改善、高估值高景气行业表现较好。展望四季度，市场关注的海内外流动性波动面临不确定性;我们认为四季度最为确定的依然是盈利回落周期下的盈利分化，由此将导致市场延续震荡和风格扩散。

我们认为四季度市场趋势将延续震荡。盈利测算，三、四季度盈利增速逐季往下，预计2021年全部A股(非金融)三季度累计盈利同比增长约29.6%，全年约23.4%;全部A股三季度累计盈利同 比 增 长 约 15.7% ， 全 年 约14.1%。再从资金面来看，美联储释放Taper信号以及国内货币政策宽松力度受限导致四季度宏观流动性整体中性偏紧，微观资金面偏较三季度可能偏紧;最后，估值与情绪方面，中小盘估值仍占优，中美关系、全球流动性变动和信用违约等是影响风险偏好的核心因素。

四季度主线，盈利将进入回落周期的第一阶段，出现分化，判别盈利优势的行业是关键。第一，盈利进入回落周期的第一阶段：全部A股(非金融)二季度盈利同比增速79.6%，较一季度的170.3%出现大幅下滑，确认筑顶;盈利领先指标如中长期贷款余额回落，拐点已现;第二，复盘历史，盈利回落有三阶段：盈利筑顶回落、盈利快速下行、盈利企稳筑底;阶段一重点在判别行业风格，阶段二、三重在控制仓位与节奏;第三，当前处于盈利回落的第一阶段，关键为优势行业的判断：首先，盈利分化是优势行业风格的基础;其次，优势行业风格的寻找方向之一为产业周期上行的行业，之二为盈利周期中后周期的行业。行业配置上，盈利分化下的扩散，关注大众消费、新能源、半导体、军工、周期等行业。

爱建证券重回结构平衡

前三季度的市场结构调整，是市场的自我修正，有利于市场的长期健康发展。权重的修复和中小市值的回归都是估值的引力作用。不过市场受情绪影响较大，总会有过度的反应，而要注意过度反应带来的机会和风险。而四季度前期认为市场会有再次的修正。要注意市场高低位的切换。经过修正后，市场将逐步向好，同时也为2022年的行情奠定基础。

目前全体A股整体市盈率约20倍，市场整体估值水平较2020年末有所回落。同时权重估值的修复和中小市值的估值回归，市场的估值修正基本完成。从国内流动性预期和经济增速看，宏观环境基本保持稳定，目前来看对于估值影响较大的因素是美国流动性预期改变对于资产定价的冲击。从业绩增速和市场估值水平来看，市场目前上升空间有限，更多的是市场结构的调整。2021年市场基本上是结构平衡的过程，在四季度预计仍将延续。因此指数看市场将维持震荡的格局，但是结构机会上依然不缺。因此也决定了投资机会将依然是避高就低的策略。市场在完成结构性调整之后，随着经济的回归常态将逐渐以业绩为驱动走出震荡格局。

从估值和市场看，市场的震荡已近尾声，但是要打破这个格局，需要一个大的外在驱动力。不破不立，预计四季度的震荡幅度加大，力量更多的是来自于美联储货币政策对于资产价格的冲击，但是这并非坏事，靴子落地后，不确定因素消除，市场更可以轻装上阵。从机会上看，认为市场将再度发生风格的切换消费和科技成长将渐渐回归。而周期整体则相对较弱。在四季度可以关注TMT、生物医药、食品饮料、农林牧渔等板块的机会。

浙商证券重视科技股的爆发

周期板块热闹之后，近日以科创板和半导体为代表的科技异军突起，与此同时，以食品饮料为代表的消费也开始有所企稳，谁是四季度的胜负手?我们认为，四季度结构选择的胜负手在于以科创板和半导体为代表的科技。具体来看，前期超跌叠加估值修复，消费或迎阶段修复，但难言反转;以科创板和半导体为代表的科创板块将引领下一轮结构牛市，9月是科创牛市主升行情的战略布局窗口，产业线索重视半导体、5G应用和专精特新。

消费板块来看，展望四季度，前期超跌叠加估值修复，消费或迎阶段修复，但难言反转。前期超跌，消费板块自2月以来持续下跌，家电、食品饮料、社服、医药 跌 幅 分 别 达 25.6% 、 17.1% 、11.4%、5.2%。估值切换，根据复盘四季度家电、食品饮料、生物医药等消费类上涨概率较高，原因在于，消费作为盈利相对稳定的品种，随着三季报逐步披露，开始进行次年的估值切换。但展望四季度，包括消费在内经济仍有边际下行压力，在此背景下，消费板块反转概率较低。

申港证券关注四大赛道

维持今年上证指数在3300-3800点之间震荡的判断，在目前2.9%无风险收益率下，A股风险溢价仍保持着较高投资价值。本轮疫情下全球供应链紧缺至少还要维持一个季度，周期股、成长为主的行情有望在2021年四季度继续保持前列。但在万得一致预期利润增速方面，2022年周期将出现最大的增速环比回落，成长增速也将回归常态。同时中证500和国证2000为主的中小盘股，也将面临着2022年出现增速环比大幅回落，这使得金融消费的大盘价值行情有望2022年回归。2021年四季度继续推荐国防军工、半导体、农林牧渔、医药生物四大赛道均衡配置。

国防军工赛道：中国和美国陆地装备力量持平，中国在海军规模上占优势，但在先进技术领域如航母、驱逐舰等存在不足。空军方面中国全面落后美国，各种装备总数为中国军队各装备总数3倍以上。潜在的军事力量缺口或驱动军工板块长期景气。

半导体赛道：国家集成电路产业投资基金的带动下，中国大陆半导体芯片产业生产线的投资布局将进一步拓展，半导体芯片相关产品技术将继续加快变革，中国大陆IC芯片和IC封装领域均有望实现突破，半导体芯片产业将迎来新一轮的发展高潮。

农林牧渔赛道：国家将继续加大对“三农”的扶持。猪肉价格已处于低位，此次收储或暗示本轮猪周期底部已经得到政策持续托底。《在我国大力发展种业的政策引导下，种业发展前景向好。

医药生物赛道：虽然从医疗保健CPI来看，集采对于今年医药产品和服务价格压制显著，医疗保健其他用品服务、西药CPI跌至负增速，但是医药生物行业长远发展来看，持续产业扩张已经形成趋势。大型MNC主导的获批新药的占比出现了显著提升，因为MNC通过交易获得中小型企业的研发资产，在其基础上继续研发并推到上市速度大大加快，未来制药领域将出现更多掌握核心创新药的高成长小巨人。

华安证券存结构性机会

“能耗双控”、房企违约风险以及美国数据分歧加剧，导致近期扰动加大，风险偏好稳中趋紧。疫情冲击下消费乏力，三季度经济增长大概率放缓，将拖累三季度业绩，只有周期股因高PPI受影响较小。政策呵护经济意图更加明显，流动性合理充裕无须担心。市场仍以结构性机会为主，成长风格和周期风格依旧偏强。

行业配置：成长+周期双主线，成长进一步聚焦新能成长板块聚焦新能源，“能耗双控”带来周期股短期波动加大，延续成长+周期双主线。景气角度看，成长与周期仍处于景气绝对高位，尤其是新能源产业链和受益于供给收缩的周期板块。其中，成长内部进一步聚焦需求持续超高增速的新能源。周期方面，近期各地对“能耗双控”的过渡解读及激进措施刺激周期品波动加大，但结合此前中央将纠正“运动式减碳”的精神，大概率将得到纠偏。短期来看，在限产背景下，周期品价格预计将维持高位，但进一步上行速率将会放缓。因此，行业配置继续关注两条具有盈利优势的主线：主线一成长板块，继续关注景气处于绝对高位的新能源车产业链，光伏，风电;主线二：周期板块，关注高景气结构性机会，包括景气处于高位的化工的磷化工和有机硅，铝，以及旺季来临景气抬升的水泥。

东亚前海证券冬季躁动行情将至

随着专业投资者在A股话语权的不断上升，市场的学习效应逐渐增强，“春季行情”在近年来不断前置，逐渐演变成为“跨年行情”。站在当下时点，考虑到货币政策的不断前置、投资者对于企业盈利预期能力加强、以及中美关系趋缓预期升温，今年的躁动行情将比过去任何一年都要来得更早，在此将其命名为“冬季躁动”，把握“冬季躁动”的节奏将是机构投资者决定今年最终排名的重要胜负手。

展望四季度，随着货币环境趋于宽松，商业银行信用投放加速，宏观流动性拐点有望在四季度中期出现。从企业盈利来看，三季报后市场有望对成长板块中期盈利趋势形成新的一致预期。从风险偏好来看，10月末的G20峰会和11月初的联合国气候变化大会有望成为推动市场风险情绪改善的重要催化。从市场层面看，随着前期调整较为充分的消费板块估值切换行情的如期展开，叠加未来成长主赛道的冬季躁动行情，四季度市场中枢有望进一步上移。

行业配置上，积极布局估值切换行情。建议投资者关注：1)估值切换叠加市场流动性环境变化，消费和医药龙头有望迎来修复行情;2)伴随全球农产品供需缺口扩大，政策利好叠加行业巨头上市短期催化，种植业和养殖业为代表的农业板块有望迎来景气上升;3)关注新能源(车)、电力电网等主赛道投资机会;4)产业景气度上升，叠加政策支持的军工行业。

兴业证券积极信号正在显现

市场不存在系统性风险，并且积极信号也正在出现。结构层面，科创在经历“底部的顶部”的颠簸后，当前又到了一个值得逢低布局、底部挖掘的时间点。科创之外，还可为四季度布局两个方向。

今年尤其是二季度以来市场整体处于一个存量博弈的状态。资金在各个板块中来回涌动，带来风格的快速轮动、切换。此前7月份新能源、半导体、军工、科创等高景气赛道在经历大涨后，交易拥挤度也显著抬升。因此，提出“夏日避暑防过热”、科创板“底部的顶部”、“长牛的颠簸期”。而当前，又到了一个可以逢低布局、聚焦科创的时间点;第一，中美关系或进入阶段性缓和期，将提振整个科创大方向的情绪;第二，经历8月以来的颠簸调整后，科创成长板块已从之前的亢奋中，再次回到一个可以逢低布局、底部挖掘的位置;第三，在存量博弈的市场中，此前由于资源品涨价，资金集中涌入周期资源品板块。但后续随着需求端的下行，市场风格将再度回归相对均衡，资金也将再度回流以科创板、半导体、新能源、军工为代表的科技成长方向;第四，中长期，科创、“专精特新”景气方向依然确定，长牛方兴未艾。其代表的“硬科技”属性最能顺应长期中美博弈、迫切提升科技竞争力、摆脱“卡脖子”困境的时代大背景。

科创之外，还可为四季度左侧布局两个方向。首先是消费，经历年初以来的大幅调整后，消费板块估值已到了相对合理的区间，年底也将迎来估值切换，行业的政策风险年底前也有望缓和。并且，中美关系阶段性缓和、外资回流，也将对消费板块形成支撑。因此消费板块有望迎来修复;其次是新基建，经济快速下滑、稳增长压力加大、年底实物工作量逐渐落地之下，以5G基站、人工智能、工业互联网、大数据中心、特高压、充电桩和城际轨交等为代表的新基建有望成为财政重点发力的方向。(本报记者 林珂)