环球百事通！火热筹备！科创板做市商制度呼之欲出

时间进入2022年四季度，在首批科创板做市商名单出炉后，科创板做市制度的进程备受瞩目。

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9月16日，证监会批复8家上市券商的科创板做市资格，分别是银河证券、申万宏源、华泰证券、中信建投、东方证券、财通证券、国信证券、国金证券。据中国基金报记者了解，相关券商近期正在进行公司章程修改、业务范围工商变更、换发业务许可证等准备工作，业务开展指日可待。

早在2019年科创板设立之初，监管就已明确表示，“在条件成熟时引入做市商机制”。截至2022年9月30日，科创板市场已有473家上市公司，市值接近6万亿元。科创板做市商机制的引入将给科创板市场和投资者产生怎样的影响？又将为券商业务发展带来哪些新机遇？

券商参与意愿强烈

目前紧锣密鼓推进中

上月，证监会公布首批获得科创板做市商资格的名单，银河证券、申万宏源、华泰证券、中信建投、东方证券、财通证券、国信证券、国金证券8家券商成功入选，引起一片羡慕之声。

根据监管要求，获批券商需依法配备有关人员、业务设施、信息系统和经营场所，并相应修改公司章程、向证监局报备以及完成工商变更登记，并向证监会申请换发经营证券期货业务许可证，完成相关手续后方可开展业务。

与此同时，作为首批科创板做市商试点，相关券商还需满足业务隔离要求，包括：完善业务隔离制度，防止敏感信息不当流动，严防利益冲突；建立健全做市交易业务内部控制、决策流程、制衡机制，确保业务规范有序开展；加强做市交易业务管理，健全廉洁从业风险防控和反洗钱要求，防止利益输送、内幕交易、市场操纵等违法违规行为等。

今年1月，上交所曾邀请28家证券公司就关于开展科创板股票做市交易进行了动员及交流，各家券商均对参与科创板股票做市交易业务表达了积极意愿。此后，多家上市券商曾就申请科创板做市资格发布信披公告，并获得董事会、股东大会审议通过。

除了上述8家获批券商外，中信证券、国泰君安、天风证券、招商证券、方正证券、浙商证券等多家上市券商均开展了相关业务的筹备及试点申请工作。在首批试点落地后，后续科创板做市商名单有望继续扩容。

提高市场流动性

利好中小投资者

虽然科创板做市制度尚未落地，但早在科创板设立之时，相应的制度安排就已有所考虑。

2019年1月，证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，其中即指出，“在竞价交易基础上，条件成熟时引入做市商制度”。同年3月，上交所发布《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》中规定，“科创板股票交易实行竞价交易，条件成熟时引入做市商机制，做市商可以为科创板股票提供双边报价服务”。

时至今日，科创板开市已三年有余，市场已实现蓬勃发展。Wind数据显示，截至9月30日，科创板市场已有473家上市公司，总市值近6万亿元，数量增速超过主板市场，已成为中国资本市场的重要力量。

上交所指出，科创板开市3年以来，稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，各项制度安排经受住了市场检验。科创板市场运行平稳，当前引入做市商机制有助于进一步提升科创板股票流动性、增强市场韧性，更好推进板块建设。

据华泰证券做市业务筹备负责人介绍，科创板做市商制度是一道流动性的护城河，一旦成为做市商，证券公司将必须为上市股票提供持续的、足量的双边报价，以此为市场注入流动性，维持价格连续。对于部分流动性不足的企业来说，证券公司每天给予的报价能更公允的反应其经营情况与实际价值，避免由于流动性不足而被错误定价。此外，做市商为上市企业提供的流动性还会提高恶意股价操纵的成本，从而为公司股价保驾护航。

与此同时，科创板做市商制度可以减小价格波动，有利于中小投资者。在缺乏做市商的市场，股价由投资者的自由交易产生，投资者的“羊群效应”可能会造成股价的过度反应。引入做市商后，由于其中性的市场方向立场，做市商可以利用在资金、系统、人员上的优势最大程度的平抑市场的非理性波动。此外，做市商制度通过引入报价竞争，还能进一步缩小报价差，降低投资者的交易成本，利好中小投资者。

国信证券亦指出，随着A股市场注册制稳步推进，上市股票数量快速增长，机构投资者不断发展壮大，投资者结构逐渐得到改善。随着科创板、创业板等放宽涨跌幅限制，一些小盘、冷门股票波动加大，将面临流动性下降、价格扭曲的局面。做市商在衡量自身风险和收益的基础上，发挥自身的专业定价能力进行报价，有利于促使证券价格向实际价值回归。

在市场低迷时，投资者情绪受到显著影响，股票流动性水平下降更明显，而流动性不佳也反过来影响机构投资者的投资行为。随着注册制背景下市场稳步扩容，部分个股流动性水平下降，引入做市商机制有利于提升科创板流动性与活跃度，满足市场交投需求，有利于科创板的长远健康发展，为科创企业发展壮大提供了更强的融资支持。

在服务科创板企业方面，银河证券表示，未来时代的领军者往往来自于大型科技企业。做市商通过发挥机构投资者在估值方面的专业定价能力，将提升科创板的价值发现功能，引导资金更好地服务于真正具备较强科创属性与研发能力的高新技术企业，推进科技创新企业赴科创板上市融资和再融资，满足企业发展过程中的投融资需求，加强科创板在金融市场中对实体经济转型升级的推动作用，从而提高我国在高科技领域的国际竞争力。

值得关注的是，《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细则》中规定，上交所将根据做市指标、做市绩效与监管合规情况，定期对做市商做市服务进行评价，对做市商的服务评价分为AA、A、B、C、D 5个档次。

对于“表现好”的做市商，上交所可以根据做市商特定科创板股票月度做市评价结果，对积极履行做市义务的做市商给予适当减免交易费用等措施。在业务实际落地后，哪些做市商的服务质量居前，市场将持续关注。

借鉴海外成熟市场经验

推动行业高质量发展

做市商制度在国内早有实践，早在2014年新三板做市商制度就已出炉，发展至今已有8年时间，为科创板做市制度积累了宝贵经验。不过相较而言，海外的做市商制度由来已久，已是相当成熟的制度体系。

华泰证券做市业务筹备负责人表示，海外知名的证券交易所如伦交所、纽交所、纳斯达克等均采用了与科创板一致的混合交易机制，既普通投资者与做市商均可向市场发送报价指令的交易机制。综合做市业务在海外投行的收入占比高规模大，国内证券公司的在综合做市业务中依旧有较大提升空间。科创板做市制度大幅提升了综合做市业务的市场规模，未来将大幅提升各证券公司的综合服务能力和国际竞争力。

银河证券相关负责人亦指出，科创板做市有助于证券公司提升核心竞争力，持续做大做强。从海外实践经验看，混合交易制度已成为国际主流交易制度，做市业务可以提升证券公司资金利用效率，在混合做市方面积累丰富经验，为国际化发展打下良好基础，进一步提升核心竞争力，更好地以金融服务国家战略、服务实体经济、服务科技创新。

据国信证券介绍，从国际市场来看，做市业务已是美国大型投行的支柱业务之一。在1975年费率自由化后，美国投行纷纷转型以应对经纪业务下滑的负面冲击，大型投行逐渐将业务重心由轻资产的经纪业务转向交易业务和投行业务，深刻影响了近年来美国券商行业的转型。

科创板做市商的推出，有助于促进证券公司建立完整的科创板服务链条，在满足证券公司信息隔离要求的前提下，与战略跟投、研究咨询等其他业务形成有效联动，进一步延伸原有服务链条，优化证券公司业务结构，增强券商综合金融服务能力，促进证券公司高质量发展。

天风证券非银首席分析师夏昌盛提出，从海外经验来看，做市商机制是竞价交易的有力补充，可提升市场流动性、促进价格发现及稳定市场。当前科创板流动性存在明显分层，引入做市商机制有助于进一步提升科创板股票流动性、增强市场韧性，促进科创板的长远健康发展。长期看将有效盘活券商自营资产，增厚业绩并改善业绩稳定性，以及提升综合金融服务能力。