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中国基金报记者 张燕北 曹雯璟央行今天“降息”了!6月13日，人民银行以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.90%，较前日下降10个基点。此次公开市场7天期逆回购操作利率调降为近10个月来首次调整。此次降息时间点提前到MLF到期之前，从调降时点来看略超出市场预期。值得注意的是，当前的7天逆回购利率水平已经是历史最低。中国基金报采访了永赢、长城、信达澳亚、创金合信、汇丰晋信、博时、摩根士丹利、诺安、德邦、财通、东海、鹏扬、东兴、西部利得、鑫元等10余家基金公司，对此次降息进行解读。多位公募人士认为，7天期逆回购操作利率是短端政策利率，本次下调传递出政策利率有所松动的迹象，意味着政策性降息启动。逆回购利率调降的根本原因在于当前经济修复斜率放缓，需要宽松政策配合。在近期稳增长政策预期逐步升温的背景下，预计本周公布的MLF利率和下周公布的LPR利率大概率也会随之下调，对新一轮稳增长政策出台可以抱有更多的期待。对于权益市场而言，降息再度释放政策稳增长信号，有助于重振市场信心，提振市场整体风险偏好。对于债市而言，略超预期的降息显示宏观经济压力较大，对于债市尤其是长端收益率较为利好。
基本面复苏疲软需要宽松得货币政策配合在受访公募看来，我国宏观经济虽然有所恢复，市场主体信心和预期仍然较弱。此次OMO超预期调降，根本原因在于基本面复苏疲软，需要政策配合。本次下调将对扩大总需求、支持经济继续恢复向好将发挥积极作用。此前中共中央政治局会议指出，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。基于此，信达澳亚基金认为，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。永赢基金指出，本次调降是继2022年8月以来央行首度调降逆回购利率，从历史经验来看，逆回购利率调降后，MLF大概率“等幅联动”,带动LPR利率下调，降息可期。逆回购利率调降的根本原因在于当前经济修复斜率放缓，需要宽松政策配合。5月以来高频经济数据显示内需依然不足，具体表现为线下服务消费保持较强景气度，但商品房、汽车等大宗消费较为疲软，煤炭日耗及物流运输等数据反映工业品产销同样偏弱，而本次逆回购利率调降或为后续MLF及LPR调降打开空间。永赢基金表示，降息有助于降低实体经济融资成本，支持居民、企业部门融资需求，促进内需显著改善。此外，也可以将本次调降理解为对银行负债端资金的补充。近期六大行以及多家股份行相继调降存款利率，而逆回购作为负债端来源的补充方式，其中标利率跟随调降也存在一定的合理性。长城基金固定收益投资部基金经理张棪分析，此次降息时间点提前到MLF到期之前，从调降时点来看略超出市场预期。“我们认为OMO超预期调降有几个方面原因。”张棪进一步说道，首先，今年国内经济延续复苏态势，但同时国际环境严峻复杂，国内需求表现不足，经济回升的动力还不强，经济复苏基础尚不稳固。从具体经济数据来看，PMI指标连续两个月低于临界值，CPI和PPI指数低位震荡，企业和居民信贷需求不足。在这样的经济基本面背景下，逆周期调节政策出台的急迫性有所增加。另一方面，在近期银行净息差承压的背景下，各家银行调降活期存款和部分定期存款利率，也为后续OMO利率及其它利率调降创造了空间。汇丰晋信宏观及策略师沈超直言，“逆回购利率超预期调降背后的原因是短期经济复苏不及预期，同时前期央行行长也提到将加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，本次降息举措正是逆周期调节体现。”正如博时基金宏观策略部投资经理刘思甸所言，央行将7天逆回购利率下调10个bp至1.90%。这是对近期经济有所走弱的情况的回应。财通基金表示，从基本面来看，一方面，当前经济修复节奏放缓、通胀弱势运行，“弱经济现实”可能对债市有所支撑；另一方面，政策博弈升温，5月PMI 走弱显示需求不足或是当前经济运行的核心矛盾，需求端刺激政策加码可能性上升，市场预期波动可能加大。我们认为，从资金面来看，为支持实体经济运行，短期资金面整体易松难紧。德邦基金基金经理欧阳帆分析称，央行7天逆回购操作中标利率为1.9%，较上次降低10bp。本次降息从操作方式上看较超预期。“市场此前预期为MLF续作时调降、OMO相应同步调整。此次率先调整OMO利率，一方面或表明实体需求不强，5月金融数据不及预期，尽快降息以促进后续信用投放；另一方面近期澳大利亚、加拿大意外加息，美联储亦将于今明两天召开FOMC会议，海外压力存在一定影响。”欧阳帆说道。众多公募都认同，短期经济下行压力有所增大或是本次降息原因。西部利得基金表示，年初以来Q1经济经历了修复，但4月份数据显示经济修复趋势有所放缓，5月已经公布的PMI、进出口和通胀数据显示短期经济下行压力有所增大。上周五央行行长易纲表示，“加强逆周期调节”和“推动实体经济综合融资成本稳中有降”。鑫元基金详细分析到，前期，央行在4月召开的一季度货币政策例会通稿中删除了“逆周期调节”相关表述，强调搞好“跨周期调节”，使得市场降息预期收敛。但在上周，易纲行长在上海调研时重提“逆周期调节”，市场降息预期重新回升。常规来看，公开市场逆回购利率和MLF利率的变动一般同步进行，但本次逆回购利率却率先调降。推测可能是相关的经济数据表现将低于预期，因此提前降息以稳定市场信心。一方面，4月中下旬以来国内宏观经济修复动能加速放缓，地产需求持续走弱，投资对经济的拉动渐趋乏力，报复性消费需求有所退坡，外需下行压力加大，物价水平明显偏低，宏观经济亟需稳增长政策发力。另一方面，央行最近一次降息在去年8月。去年8月以来，存贷款利率稳中有降，全社会广谱利率体系中枢下移，政策利率确有调降的必要。诺安基金分析称，进入二季度以来，PMI连续下行，物价数据表现疲弱，地产销售乏力，经济动能走弱。中国人民银行行长易纲近期表示“继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济”。当前环境下，有必要调降利率支持经济发展。“近期经济复苏进程放缓，需求收缩，市场利率自发性走低。在此背景下，OMO调降打开了后续MLF和LPR的调整空间，对需求端进行提振调节。”东海基金也表达了类似的观点。
预计MLF和LPR将跟进下调进入6月以来，国有大行、股份制银行接连下调部分存款挂牌利率，市场更为关注15日MLF利率和20日LPR利率是否下调。摩根士丹利基金指出，历史上看，公开市场操作利率会保持同步，即6月15的中期借贷便利（MLF）利率也有可能下降，而随之6月20日的贷款市场报价利率（LPR）下调概率提升。不同的是历史上MLF利率下行调整，而后逆回购利率跟随调整，此次报价更为高频的逆回购先行调整，预计是为了回应当前较强的降息预期。逆回购和MLF对应的是银行的负债端，逆回购利率下降有利于降低银行负债端成本，进而引导LPR下行，当然也存在OMO降低银行负债成本但资产端保持不变的可能，但概率较小。近年来中国居民存款快速上行，显著高于其他资产表现，近期银行存款利率开启新一轮调降，带来降息预期增强。6月8日，六大国有行存款挂牌利率下调，随后多家股份行跟进，预计未来城商行、农商行也会下调，此轮银行存款利率下调的动作更加迅速，目的是尽快为贷款利率下调做好准备。创金合信基金金融地产研究员胡致柏判断，此次央行将7天期逆回购利率从2%下调至1.9%，为自去年8月中旬以来首次下调。在近期稳增长政策预期逐步升温的背景下，预计本周公布的MLF利率和下周公布的LPR利率大概率也会随之下调，对新一轮稳增长政策出台可以抱有更多的期待。“此次降息之后，后续大概率会有更多宽信用、宽财政、产业发展的中观层面支持政策跟进，但考虑到当前人民币汇率贬值压力较大，后续快速降息的空间相对有限。易纲在调研中同时表示，要“维护币值稳定”“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”。参考2022年，在稳增长目标下，两次降息（1月和8月）中间间隔时间较长。”胡致柏同时强调，本次降息或是新一轮“稳增长”的开端，但很难成为宽货币的开端。西部利得基金指出，从过去央行操作来看，逆回购利率下调之后MLF和LPR利率一般同步下调，后续有望出台稳增长政策组合拳。6月9日国务院总理李强主持国务院第二次集体学习时指出，“要增强政策的组合性、协同性”，而从过去几轮稳增长的政策来看，货币政策调整之后往往有财政和其他政策的配合，因此我们认为降息或不是本轮政策的终点。博时基金宏观策略部投资经理刘思甸也表示，从过去数年行为看，MLF和LPR利率后续可能也会有相应下调，此前市场对货币进一步宽松有一定预期。从中央的立场看，与中央经济工作会议上确定的政策方向相比，4月政治局会议变化较少，仍认为经济内生动力不强，需求仍然不足，恢复和扩大需求是当前经济持续回升的关键所在。整体来看，本次逆回购利率调降后，15号MLF利率大概率将跟随调降，几乎已成为公募共识。鑫元基金还预计，20号LPR利率也有望调降，且5年期LPR利率调降幅度或将大于1年期LPR利率的调降幅度，以刺激居民中长期贷款需求，稳定房地产行业预期。当前资产价格仍在下行，预测后续还将有更多举措稳定市场信心。东兴基金认为，LPR作为实体经济融资成本的锚，考虑到政府对进一步降低实体经济融资成本的诉求，未来下调LPR的逻辑也相对顺畅。但是LPR下调直接会影响到银行资产端的利润，息差收窄则会制约银行进一步让利实体的意愿和空间。所以，东兴基金表示，在LPR下调前需要缓解银行负债端的压力，前期存款利率下调对负债端压力的减轻就已经提高了LPR下调的预期。今日OMO下调再次一定程度减轻负债端的压力，与存款利率下调形成组合拳，从而更好的打开降低实体融资成本的空间。另一方面，从历史来看，MLF与OMO进行调控时点极其接近，且调控幅度也大体一致，所以OMO下调则增大了本月MLF下调的概率，下调幅度预计将会在5-10bp。若MLF如期下调，那么LPR下调的通道则会更加顺畅。逆回购利率与MLF利率数据来源：同花顺谈及本次降息会不会是新一轮降息潮的开始，东兴基金认为，本次下调意味着新的一轮政策性降息周期启动，政策利率下调将有效提振市场信心，增强实体内生性融资需求，推动下半年宏观经济修复力度进一步增强，达成宽信用的目标。从历史经验来看，鑫元基金也称，总量货币政策（如降准、降息）往往是一系列逆周期调节政策的发令枪，本次降息过后或将看到更多的稳增长政策落地。沈超则表示，“本次降息以后，我们预计短期内连续降息的概率较小。但未来货币及财政政策仍有望保持相对积极，通过逆周期调节支持实体经济的进一步复苏。”
降息预期落地中长期或将利好权益市场至于降息后，对A股后市的影响，多家基金公司表示，降息预期落地，中长期或将利好权益市场，关注 AI和TMT等板块。博时基金表示，今日央行下调7天期逆回购利率，市场对后续MLF利率下调的预期升温。经历了前期的调整之后，A股市场后续或有望逐步企稳。当前，A股市场的整体估值处于相对偏低的水平，未来仍存在结构性机会，在市场资金依然是存量博弈的情况下，或可适当关注确定性相对较高的中特估板块的机会。永赢基金表示，降息有望利好权益类资产。4月中旬以来，随着经济复苏放缓，A股出现较大幅度回撤，市场预期逐步转弱。降息再度释放政策稳增长信号，有助于重振市场信心，提振市场整体风险偏好。同时，降息显著实体经济融资成本，有利于经济内需复苏，支撑A股盈利底部回升。此外，降息将释放更多流动性，增量资金有望流入市场，打破A股存量博弈。总体而言，经过过去一段时间的下跌调整后，市场悲观情绪充分宣泄，A股估值已具备较高的投资性价比，叠加降息全面利好，我们认为后续A股表现或值得期待。长城基金固定收益投资部基金经理张棪表示，权益市场方面，降息有助于改善企业融资成本，提振市场信心，对权益市场形成一定程度利好，再叠加前期市场调整，权益市场估值风险有所释放，长期配置的性价比有所提升。财通基金表示，现在可能正是站在新一轮产业周期的起点，这两三年权益市场机会可能非常显著的，从中观配置和行业比较的角度， AI和TMT方向是关注重点，或成为2023年贯穿全年的热点。摩根士丹利基金表示，当前国内经济在一季度的修复性复苏后有所放缓，CPI维持在低位，需求出现收缩风险，下调利率的必要性提升，加强逆周期调节正当时。如果未来LPR下调，有利于经济复苏斜率的抬升，对市场信心也有望带来较大的提振作用。创金合信基金金融地产研究员胡致柏表示，此次下调7天期逆回购利率，对于A股市场，此前经济修复不及预期已经得到了相对充分的演绎，后续若稳增长政策陆续出台，将对股市起到托底的积极作用。东海基金表示，降息后，市场对于需求侧修复存在预期，特别是后续其他需求端提振政策的出台,有利于权益资产的表现。鑫元基金表示，对于权益市场而言，降息或将推高剩余流动性，中长期利好权益市场。但短期来看，降息显示宏观经济压力仍大，主题投资依然占优，同时市场对于稳增长政策出台的预期或将给地产、煤炭、黑色有色、金融等周期性行业带来一定机会。西部利得基金表示，逆回购利率调降有望传导至终端融资成本的下行，从而进一步推动居民消费和企业投资的修复。对金融市场而言，降息也有望提振股债市场信心。对汇率的影响相对中性，一方面利率调降可能给汇率带来短期贬值压力，但同时政策组合拳如果能推动经济继续修复向好，则可能对汇率起到一定的支撑作用。
债市后续或维持偏强震荡格局至于降息后，对债市后市的影响，多家基金公司表示，对于债市而言，略超预期的降息显示宏观经济压力较大，对于债市尤其是长端收益率较为利好，预计债市后续或维持偏强震荡格局。汇丰晋信平稳增利基金经理 蔡若林表示，本次调降对于债券资产来说，一方面广谱利率下行短期有望推动债券收益率进一步下行，相对利好债券的中长期配置价值。中长期看，广谱利率的下调也会带动短债基金和货币基金等产品收益率缓慢下行。但是短期来看，这一类产品由于相对低风险的特性，相较存款仍存在一定的替代效应。长城基金固定收益投资部基金经理张棪表示，债券市场方面，在OMO降息前后，收益率已经出现了一定幅度下行。往后看，一方面，OMO政策利率的调降，提高了市场对于未来MLF和LPR下调的预期，引导和打开了债券利率进一步下行的空间，对债券市场形成一定利好；另一方面，我们也关注到债券市场的交易拥挤度提升，市场微观交易结构进一步恶化，市场部分机构参与者有择机止盈的需求。因此，我们认为债券收益率中枢下行的趋势没有发生变化，但未来债券市场博弈会更加复杂，收益率的波动性将进一步增大。创金合信基金金融地产研究员胡致柏认为，历史上看，无论2022年1月降息、还是8月降息，都是债市的阶段性卖点。当前十年期国债收益率处于较低水平，如果经济能够得到有效修复，国债收益率有望上行，或给债市带来阶段性压力。存款利率下行，居民储蓄收益受到明显冲击，与其他低风险稳健收益产品相比，性价比下降，这也导致去年开始出现居民储蓄向货币基金和保险产品搬家的情况。如果存款利率继续下调，不排除这种趋势还将持续。鹏扬基金固定收益副总监、现金管理部总经理陈钟闻表示，对金融市场影响方面，早盘“降息”公布后，国债期货全线上涨。中短久期债券显著受益于政策利率下调，将继续积极关注。展望中期，坚定认为在政策的呵护下经济将逐渐复苏。财通基金表示，短期资金面整体易松难紧，利率债方面，建议关注非长端期限或品种的补涨机会，信用债方面在信用利差已处于低位的背景下，需要攻防兼备。德邦基金基金经理欧阳帆表示，OMO调降后MLF大概率跟随调整，但本轮降息是否会造成债市利多出尽，仍取决于后续经济的修复程度，实体融资需求尚未有进一步改善的预期前，债市环境仍较为友好。诺安基金表示，此次降息后，需要观察政策效果，短周期内市场环境有利于债券利率保持低位。后续MLF和LPR利率有可能跟随下调，广谱利率的下行，或会推升债券价格的上涨。鑫元基金表示，对于债市而言，略超预期的降息显示宏观经济压力较大，对于债市尤其是长端收益率较为利好。市场上周对于降息预期已有所反馈，今日（6月13日）国债收益率也有明显下行，稳增长政策落地见效仍需时间，预期后续债市将维持偏强震荡的格局。编辑：小茉审核：木鱼
