公募基金准备好了！打新策略生变选择标准是什么

8月24日，创业板注册制正式启航，创业板市场不仅迎来注册制后首批上市企业，市场交易规则也将出现大变革。针对创业板市场的新环境，多家公募已经完成系统、净值估算等方面调整，并与交易所开展了测试演练，公募基金已经准备就绪。

基金公司完成系统调整和测试演练

按照创业板注册制改革后的交易规则，股票、相关基金涨跌幅限制比例由10%增至20%。针对新的交易制度，基金公司已经完成了相关系统调整，净值估算阈值设置，并与交易所进行了测试演练。

融通创业板指数基金经理蔡志伟表示，融通基金已针对创业板注册制相关交易规则的变化，开展了系统调整和基金净值计算的匹配，并与交易所进行了充分测试。

平安基金指数投资部总监成钧表示，公司的交易系统全部改造完成，主要针对交易、结算及数据接口等进行调整。在创业板ETF投资运作上，平安基金会根据新的涨跌幅限制在申购赎回清单设定中设置合理的溢价比例参数;在个股交易上，公司会更关注流动性差的个股交易策略;在风控上，因为个股的涨跌幅和ETF涨跌幅不同，公司会提前准备好发生极端情况时的应急预案，也会强调对风险个股的鉴别，在退市等极端风险发生前剔除持仓。

招商基金量化投资部副总监王平也透露，针对创业板注册制后的涨跌幅限制，基金公司需要在系统和净值估算方面设置相应阈值，在系统兼容性方面并不存在很大问题。

博时基金也表示，估值系统改变不大，净值计算原理没有改变，公司的估值系统一切准备就绪。

浦银安盛基金指数与量化投资部总监陈士俊说，“通过与深交所进行系统测试演练，我们在净值计算等方面都做了充足准备。”

华夏创成长ETF基金经理荣膺表示，涉及创业板股票投资交易和后台估值系统已相应进行了调整，也进行了联网测试，这部分基本与业内同步。

公募密集布局各类投资创业板基金

公募基金与创业板密切相关的主要有以下几类产品，一是创业板战略配售基金，可以参与创业板注册制战略配售;二是以ETF为主的创业板有关指数基金产品;三是其他投资范围广泛的主动基金产品。

其中，与创业板注册制改革相配套的公募基金产品———创业板战略配售基金自5月份开始上报以来，引发各家基金公司争相布局。

公开数据显示，今年6月22日，富国、中欧、大成、万家基金获批首批创业板战略配售基金;7月7日，华夏、南方、银华、中融基金等公司旗下的第二批创业板战略配售基金获批;7月31日，创业板战略配售基金再度扩容，博时、华安基金也拿到了产品批文。截至8月18日，共有10家公募旗下创业板战略配售基金获批，有6只基金已经成立，多数产品设置了30亿元的募集上限，发行总规模达到137.38亿元。

此外，17只创业板ETF目前总规模为442亿元，创业板ETF和创业板战略配售基金总规模合计580亿元。

博时基金表示，早在今年5月7日，博时基金即第一批上报了创业板战略配售基金。8月17日，博时创业板两年定期开放混合型证券投资基金正式发行，该产品可以参与创业板注册制下新股发行的战略配售，充分参与和把握创业板注册制改革带来的创业创新上市公司的投资机会。

富国创业板两年定开基金经理曹晋表示，“我们会积极参与战略配售，战略配售可以增进对公司的了解，在更早期的时候参与到上市公司中去。同时，因为有一定的封闭期，通过长期持有公司，方便对上市公司的跟踪，有利于我们更深入地了解公司。”

创业板投资迎来大变局

公募调整投资策略

中国基金报记者 李树超

创业板注册制改革正在对公募基金的投资运作产生深远影响。多家机构和投资人士对中国基金报记者表示，创业板注册制改革后，公募的创业板打新策略将日趋“科创化”，选择性参与打新或成常态;二级市场投资上，部分公募重塑投资框架，更加关注个股的长期成长价值;创业板ETF波动将会放大，并可能涉及基金产品运作、投资者适当性管理等方面的调整，创业板市场的投资生态或将发生深刻变化。

打新策略生变

公募将选择性参与

与此前创业板“逢新必打”的策略相比，创业板注册制改革后，新股上市后前五日不限涨跌幅，也让各家基金公司的打新策略生变，不少公司将选择性参与打新，新股质地成为打新的重要参考指标。

“以前的创业板打新策略，一般是在新股打开涨停后卖出。在新政策规定下，新股上市首日没有涨跌停，在打中新股上市后，我们会根据行情择机卖出。”平安基金指数投资部总监成钧说，平安基金的打新小组会根据新股本身质地进行打新筛选入池，基金经理也会视基金的投资策略、规模、流动性等因素选择性参与新股。

浦银安盛基金指数与量化投资部总监陈士俊表示，创业板新股申购规则与科创板类似，从科创板新股申购的经验看，公司对报价和上市首日涨幅都有了一定操作经验，整体而言会延续科创板新股申购的策略。

招商基金量化投资部副总监王平表示，创业板新股申购策略的基本原则仍会保持一致。招商基金投研部门会根据市场、行业的即期情况，结合对个股的研究，来判定是否参与创业板特定个股的新股申购;也会结合科创板新规卖出的经验，在创业板新股上市时进行适当调整，根据投研部门具体估值目标价逐步退出。

融通创业板指数基金经理蔡志伟认为，有资格参与网下询价的账户数将较注册制前显著减少，且网下配售比例将大幅提高，对于机构而言相对核准制下是具备较大优势的，因此机构新股申购总体是积极的。

重塑创业板投资生态

投资框架面临调整

在二级市场投资方面，交易规则变化对存量产品投资也将产生较大影响，投资框架、投资策略将面临调整。

博时基金表示，在创业板投资上的投研框架将参考现有科创板研究框架进行调整，一是加强对处于产业周期早期的企业进行研究定价，从技术、产品、渠道多维度进行考察;二是加强全球比较、科创板对比研究，向科创板和海外成熟市场学习和借鉴;三是增加更丰富的指标评估公司价值。

富国创业板两年定开基金经理曹晋表示，作为长久期投资思路和策略，他的选股标准就会变得比较严格，创业板很多新上市的公司，财务报表相对比较粗放，所以除了营收、利润的结构等，对它的资产负债表和现金流量表也会有比较严苛的要求。

具体到交易层面，多位基金经理认为，涨跌幅的放大可能将带来基金净值更大的波动风险，但市场定价效率和活跃度也将提升。

陈士俊表示，“整体而言，创业板涨跌幅扩大应该说对我们存量产品没有过大影响，公募基金投资创业板股票本来也是本着长期投资、价值投资的理念，不会因为短期市场波动而改变投资策略。”

蔡志伟表示，创业板涨跌幅调整至20%，对于市场整体定价效率有所提升，将进一步提高市场活跃度，给予市场更为充分的定价空间，是市场制度更趋向于成熟化的标志。

创业板ETF波动或放大

应关注场内指基流动性

在新股申购、主动选股投资之外，高仓位的创业板ETF也是受注册制影响较大的公募品类。多位业内人士分析，创业板相关指基波动增大，可能产生流动性的变化，并可能产生套利机会，指数成份股中的退市股需要重点关注。

王平表示，创大盘ETF严格跟踪基准指数，创业板涨跌幅调整为20%，不会对创大盘ETF的持股期限、投资策略造成实质性影响，但ETF场内的成交可能出现一定变化，投资者在参与场内交易或申赎时可能需要考虑相关变动带来的影响。

博时基金表示，创业板改革扩大涨跌幅限制后，股票ETF净净值波动水平可能有所扩大，ETF净值波动和场内价格差异较大时可能出现套利机会。但场内价格波动水平要看场内流动性水平，如果场内成交量和换手率较高，一般不会出现场内价格连续涨停或跌停的极端情况。

荣膺表示，在交易制度上，创业板股票可能实施风险警示制度，可能会对指数结构产生细微变化，也会看到创业板股票从指数中被临时剔除的现象。

成钧表示，就ETF而言，依然会采用完全复制法，也会重点关注存在退市等极端风险的股票，尽可能在发生个股退市等风险前加以鉴别和剔除持仓。

此外，多位投资人士表示，交易规则的变化可能涉及基金产品的运作、风险等级评价、投资者适当性管理等。

在产品运作方面，博时基金表示，创业板注册制改革后，可能参照科创板经验，老产品若原先写明可投创业板股票则能继续参与，若没有写明则需要修改法律文件条款履行适当手续并公告。

由于部分公募基金涨跌幅也将扩大至20%，相关产品的风险等级也会做出调整，以匹配投资者的适当性管理。华夏基金荣膺分析，考虑到市场交易规则变化，一些主流基金评级机构可能会把创业板ETF这类基金的适当性风险等级调升。华夏基金也将做好信息披露工作，提请投资者留意潜在风险。

王平表示，创大盘ETF目前风险等级是R3，在新的规则下，公司会视产品风险等级是否调整，来决定投资者适当性评估和调整。

陈士俊认为，扩大涨跌幅范围后，并不会使投资创业板ETF的风险增加，不必对产品的投资者适当性做重新调整。

公募热议创业板注册制启航：

首个存量市场注册制改革为创业板带来新活力

中国基金报记者 方丽

创业板注册制今日正式启航，开启了创业板投资的新篇章。多位创业板ETF基金经理认为，创业板注册制改革是继去年科创板注册制的增量改革后首个存量市场注册制改革试点，是资本市场全面深化改革的关键一步，意义重大。这将为创业板带来更大投资机遇，长期看IPO盈利门槛下降及退市制度安排，上市壳价值将会显著下降，头部优质公司的核心资产价值将更加凸显。

深化资本市场改革

创业板注册制这“一小步”，正是深化资本市场改革的“一大步”。

华夏创成长ETF基金经理荣膺认为，“创业板注册制改革正式落地，意味着我国资本市场的市场化改革更进一步，长期来看，有利于提升创业板的投资价值。本质上是促进市场优胜劣汰，促进资本市场支持实体经济创新与转型升级。创业板注册制改革短期有望阶段性提升券商及创投类公司关注度，中期有利于沿着市场化方向建设有活力、有韧性的资本市场环境，协同主板、中小板、科创板及新三板，拓实多元化资本市场体系建设。”

博时基金表示，从制度建设的角度看，创业板注册制是党中央全面深化改革精神的延续。通过实行注册制，上市标准和流程将更加规范化和制度化，具备竞争力的优质企业将能够更快触达资本市场，进行便利融资，从而成长壮大。同时，市场将发挥资源配置的决定性作用，优质资源将更多向优质企业集中，规避劣币驱逐良币的困境。整体看，创业板注册制将极大地推动制度公平性，优秀的企业将更多凭借自身能力，在市场竞争中脱颖而出，并获得更多金融资源，形成市场化资源配置的良性格局。

招商基金量化投资部副总监王平表示，创业板注册制是存量市场注册制的首个试点，对资本市场意义重大，彰显资本市场制度改革的决心，也表明资本市场改革进程加速。伴随创业板注册制的推进，创业板的定位也进一步明晰。坚持创业板和其他板块错位发展，创业板定位支持创新创造类企业，鼓励新旧产业融合，体现对新经济在资本市场制度上的支持，也体现与科创版的差异化发展，推动形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局。

数据显示，2009年10月30日创业板第一批28家公司挂牌，历经10余年发展，当前创业板已涌现出一批高科技含量、高成长、高竞争力的各细分领域龙头公司。王平认为，长期看IPO盈利门槛下降及退市制度安排，上市壳价值将会显著下降，头部优质公司的核心资产价值将更加凸显。

浦银安盛基金指数与量化投资部总监、浦银安盛创业板ETF基金经理陈士俊表示，创业板注册制改革是科创板注册制改革成功实施后的进一步深化改革。注册制实施后创业板将更好地承载支持创新创业、支持实体经济转型升级的重要功能，优秀科技企业及民营企业通过资本市场进行直接融资，推动科技产业发展并带来更多投资机会，增加板块整体配置价值。同时，随着退市制度的完善和注册制的实施，质地较差的公司以及壳公司的市场价值将下降，市场将更加关注公司的核心价值，有利于价值投资、长期投资的理念在中国股票市场的普及。

提升创业板投资价值

创业板注册制改革，将进一步提升创业板的投资价值。

“创业板注册制改革的意义重大。”融通创业板指数基金经理蔡志伟表示，第一，对于大量新兴中小企业来说，创业板注册制改革为企业提供更多、更好的直接融资支持，推动产业的全面转型升级。第二，科创板注册制改革试点以来，已经有150多家公司在科创板成功融资上市，科创板注册制试点的增量改革是成功的。但中国的存量上市企业已经有近4000家，资本市场的存量改革实际上是更为重要的。当前，创业板已经有超过800家上市企业，有超过4500万具备较为丰富投资经验的投资者账户数，上市公司总市值超过9万亿，占A股总市值比重超过10%。创业板作为首个存量市场注册制试点，具备良好的代表性。第三，今年受新冠疫情的影响，我国经济社会发展面临前所未有的挑战，一季度GDP同比下降6.8%，二季度恢复性增长至3.2%，但全球疫情蔓延，外部风险挑战明显增多，国内经济恢复仍面临压力。危机下，就更需要用改革的动力解决发展中的问题，创业板注册制改革将进一步提升资本市场服务实体经济的能力和效率，有助于完善直接融资体系和提升股权融资规模，降低宏观杠杆率水平，增强企业应对风险挑战的能力。

“长期来看，创业板注册制改革将对市场产生积极作用。首先，创业板注册制改革会增强市场活力。有非常多优秀的公司即将上市，同时，上市企业的速度也在加快。第二，创业板注册制改革会刺激一级市场的投融资活动。第三，创业板注册制改革会吸引一些非常优秀的公司回归A股市场，极大地提升创业板的吸引力，也将吸引一些外资机构投资者参与。”富国创业板两年定开基金经理曹晋表示，注册制意味着高度市场化，同时，对于投资者的专业性要求也更高。

曹晋认为，对于机构投资者来说，创业板注册制下，企业的核心竞争力、成长空间以及产业长期发展趋势等，均是需要重点考量的因素。机构投资者需要看得更长，甚至要对产业未来5~10年的发展情况、市场规模等做出更深入的研判。这也要求机构重度研究、长期跟踪，才能优中选优，实现长期价值。

博时基金表示，回顾中国资本市场发展史，重大制度改革往往有效驱动市场风险偏好的提升。最近一年科创板的成功推出，也看到了社会资本持续向科技创新领域集中。以去年科创板注册制为起点、今年创业板注册制为延续，中国资本市场的制度创新周期事实上已经开启。在中国科技创新行业发展的关键期，这些制度改革适逢其时。