东阿阿胶实现经营业绩反转 研发费用连续两年半下降

百年老字号企业东阿阿胶(000423.SZ)终于扭亏为盈了。

半年报显示，今年上半年，东阿阿胶经营业绩大幅增长。其中，营业收入16.87亿元，同比增逾50%，归属于上市公司股东净利润(简称净利润)1.50亿元，同比增长超过2倍。扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)1.08亿元，也实现了倍增。

2019年，受市场竞争加剧、主动去库存等因素影响，东阿阿胶出现有史以来的首次年度亏损。2020年，受疫情影响，上半年陷入亏损。

长江商报记者发现，今年上半年，东阿阿胶成功实现扭亏为盈，与聚焦阿胶主业有关，也与加大营销推广力度有关，更与其压缩费用有关联。

数据显示，上半年，公司营销费用(含广告费、市场推广费)3.68亿元，较去年同期增加2.30亿元。与之对应的是，公司研发费用再度压缩。

大幅增加营销费用，持续压缩研发费用，东阿阿胶的经营业绩高增长能持续吗?

高强度营销下净利倍增

东阿阿胶实现经营业绩反转，进入正增长轨道。

半年报显示，今年上半年，东阿阿胶实现营业收入16.87亿元，去年同期为10.95亿元，同比增加5.92亿元，增幅为54.01%。净利润为1.50亿元，去年上半年为亏损0.84亿元，同比实现扭亏为盈，增幅为278.10%。扣非净利润为1.08亿元，去年同期也为亏损，亏损金额为1.05亿元，同比增长202.59%。

分季度看，今年一二季度，公司实现的营业收入分别为7.33亿元、9.53亿元，同比增长67.56%、44.99%，对应的净利润为0.62亿元、0.88亿元，同比增长173.51%、57804.04%。扣非净利润为0.45亿元、0.63亿元，同比增长147.60%、652.99%。连续两个季度的扣非净利润均实现了扭亏为盈，可见主营业务盈利能力逐渐恢复。

与净利润相关的经营现金流，今年上半年为20.33亿元，去年同期为3.60亿元，同比增长463.98%。

东阿阿胶主要从事阿胶及阿胶系列产品的研发、生产和销售。今年上半年，公司93.17%的营业收入来自医药工业，4.8%的收入来自毛驴养殖及贸易，2.03%的收入来自其他行业。按产品划分，86.14%的收入来自阿胶及系列产品，7.03%的收入来自其他药品及保健品。

阿胶及系列产品的收入为14.5亿元，同比增长了87.03%，超过综合营业收入增速。其他药品及保健品的收入为1.2亿元，同比增长了37.68%，低于综合营业收入增速。毛驴养殖及销售收入同比减少了56.54%。

对比这些数据发现，东阿阿胶似乎更加聚焦阿胶主业。

阿胶及系列产品收入大幅增长，可能与营销投入大幅增长有关。

今年上半年，东阿阿胶的销售费用5.45亿元，较去年同期的3.12亿元增加2.33亿元。销售费用的增加，基本上全部是营销费用增加导致。其中，广告费0.31亿元、市场推广费3.37亿元，合计为3.68亿元。去年同期，这两项费用合计为1.38亿元。由此可见，今年上半年的营销费用较去年同期整整增加了2.30亿元，增幅为66.67%，明显超过当期营业收入增速。

或许可以说，东阿阿胶是借助大举营销推广，实现阿胶及系列产品实现大幅恢复性增长。

加大营销推广力度无可厚非，但靠大规模增加营销投入方式，能否实现营业收入持续快速增长，值得考虑。

降费保业绩难持续

经营业绩反转实现了大幅增长，压缩费用也是重要因素。

今年上半年，在营业收入同比增长54.01%的背景下，除了销售费用增速超过营业收入外，管理费用等增速均低于营业收入。

上半年，东阿阿胶的销售费用为5.45亿元，同比增幅约为74.68%。管理费用1.62亿元，仅比上年同期的1.42亿元，同比增加0.20亿元，增幅为14.08%。公司财务费用为-1346.02万元，去年同期为478.57万元，同比减少了381.26%，主要是当期利息收入增加及利息支出减少所致。

研发费用，东阿阿胶一直在压缩。今年上半年，其研发费用为0.58亿元，去年同期为0.72亿元，同比下降约19.44%。2019年同期，其研发费用为1.13亿元，今年上半年较其接近减半。

其实，不只是今年上半年，2020年，公司的费用减少也较明显。

2020年，东阿阿胶的销售费用、管理费用、财务费用分别为8.38亿元、3.93亿元、-0.14亿元，2019年对应的分别为13.27亿元、2.94亿元、0.38亿元。对比发现，或受疫情等因素影响，公司销售费用大幅压缩了4.89亿元，幅度为36.85%。2020年的财务费用较上年减少约0.52亿元，同比下降了136.02%。

同样，2020年的研发费用为1.54亿元，上年为2.05亿元，同比减少0.51亿元，减少幅度为25.20%。2018年，公司的研发费用为2.41亿元，2019年较其减少了0.36亿元，减少幅度为14.71%。

上述数据显示，2018年以来，东阿阿胶的研发费用已经连续两年半压缩。

不仅仅是研发投入在减少，研发人员也在裁减。2019年底，东阿阿胶的研发人员数量为432人，占员工总数的比例为8.72%。2020年底，其研发人员裁减至378人，同比减少54人，减少幅度为12.50%。当期，研发人员占员工总数的比重为8.38%，这一比例与上年相比也有所降低。

回望过去，今年上半年，东阿阿胶实现的净利润1.50亿元、扣非净利润1.08亿元，尚不及2019年同期水平。2019年上半年，公司实现的净利润、扣非净利润分别为1.93亿元、1.44亿元，同比分别下降77.62%、81.55%。

再往前追溯，2009年上半年，东阿阿胶实现的净利润、扣非净利润分别为1.59亿元、1.58亿元。这意味着，今年上半年，公司的盈利能力尚不及12年前的2009年上半年。

在这种情况下，东阿阿胶大举增加营销投入、不断降低研发费用的做法，是否合理，值得怀疑。