正邦科技的“数字游戏”？ 成本高利润低出栏异常

正邦科技的一季报发出后，多家机构给出“买入”评级，原因很简单，2020年生猪整体供应依然偏紧，行业属于高景气的时候，而正邦科技2020年一季报亮点也颇为明显：均重和价格造就了正邦科技比较优异的一季度的出栏。

然而正邦科技2019年的出栏异常却遭到媒体的质疑，仍然低迷的利润和高居不下的成本给正邦科技的未来蒙上了一层不确定性。中国网财经记者在研究后发现，正邦科技的在建工程也存在多处疑点。

出栏异常的原因

此前曾有文章公开质疑正邦科技2019年的出栏异常，称正邦科技出栏异常月份为2019年1月(超常规集中出栏)、7-9月(农业部数据南方三季度集中受损)、11-12月(冲全年任务)。

其中，1月被视为是正邦科技如实公告经营情况不做平滑和调节。7、8、9月受猪瘟影响，彼时防疫措施不到位的企业损失惨重，但正邦科技出栏却是蹦极模式，“7月多8月少9月多10月少，总体上越来越少，均重越来越低”。经过三季度猪瘟肆虐，10-11月份正邦月度出栏萎缩到30-35万头规模，但12月出栏竟然接近62万头。对此，有媒体质疑正邦科技“打肿脸充胖子”，去争一个全年出栏的正增长。而对去年的猪瘟，正邦科技屡次对外界表示，公司猪场未感染非洲猪瘟疫情，但某大型PE机构投资总监对中国网财经记者表示，去年正邦科技疑似因为猪瘟死了大量的猪，但由于在2015年后正邦科技的消耗性生物资产再也没有做过减值，所以从数据上无法判断。

正邦科技的消耗性生物资产包括仔猪、肥猪、鸭苗，针对消耗性生物资产增长迅速，公司在回复投资者提问时表示，2019年消耗性生物资产年底相比年初增幅较大，是出现其他应付款相关科目增长的主要原因。

财报显示，2015年正邦科技的消耗性生物资产为6.74亿元，到2019年增长到41.34亿元，2015年-2019年正邦科技消耗性生物资产占存货的比例分别为44.74%、38.60%、61.14%、72.34%和80.46%。

中国网财经记者梳理正邦科技2010-2019年的跌价准备情况，发现只有3年进行了跌价准备，其中2010年对0.65亿元消耗性生物资产计提2.6万元跌价准备，2013年对3.99亿元消耗性生物资产计提0.11亿元，2014年对5.29亿元消耗性生物资产计提0.34亿元。这与同行业公司的该项资产计提差异巨大。

据温氏股份对外披露的财务数据，除了2014年外，每一财年都做消耗性生物资产跌价计提。2015-2019年消耗性生物资产分别为68.01亿元、81.33亿元、85.33亿元、99.07亿元和88.75亿元，同期的消耗性生物资产跌价计提分别是0.56亿元、4.92亿元、0.04亿元、1.07亿元和0.51亿元，计提比例分别为0.82%、6.05%、0.05%、1.08%和0.57%。

从天邦股份来看，自2014年以来，天邦股份在2014年和2018年两个年度计提了消耗性生物资产跌价准备，2014年消耗性生物资产为1.47亿元，跌价准备金额为0.028亿元，计提比例为1.90%;2018年消耗性生物资产为13.10亿元，跌价准备金额为0.94亿元，计提比例为7.17%。

正邦科技2020年一季度盈利9.06亿元，据此折算的头均利润少的可怜，这也同时反映一季度正邦科技的生猪成本很高。对于是否为长期高成本，某行业分析师称正邦科技一季度成本高也许因为计算法则问题，由于育肥猪死亡成本和外购仔猪成本滞后反映，所以现在的数据很可能是三个月前甚至半年前的映射。

“诡异”的在建工程

与此同时，正邦科技历年在建工程也存在诸多疑点。2016年、2017年正邦科技的在建工程增速较快，同比增速分别为173.91%和147.65%。中国网财经记者梳理正邦科技2015-2019年的在建工程时发现，2016年末山东正邦生态农业发展有限公司建设项目期末余额是2.45亿元，工程进度是97%，2017年上半年投入2.49亿元，工程进度退回到62%，此后未再披露该项目;2016年山东天普阳光项目进度已经是100%，2017年又投入673万元，工程进度还是100%。

此外，2014-2019年加美(北京)育种科技有限公司猪场建设工程也存在异常，2014年的期末余额是2.24亿元，2015年的期初余额变成2.14亿元，2015年期末余额是4292万元，2016年期初余额3877万元。此外，即便正邦科技未披露该项目的预算数，对比投资金额和工程进度的比例也能发现异常，比如，2014-2019年当期投资分别是1.92亿元、1.65亿元、0.44亿元、13.40亿元、6.41亿元、3.35元，但是工程进度分别为80%、85%、90%、90%、92%、95%。特别是2017年，当期投入了13亿元，工程进度却没变，令人难以理解。

除了加美(北京)育种项目外，正邦科技还有多个项目投入了资金，但是工程进度不变。2017年，黑龙江正邦、江西正邦猪场建设工程、湖北正嘉猪场建设工程在当年的项目投入分别是7.7亿元、10亿元、6944万元，但是工程进度仍然与2016年相同。具体来看，黑龙江正邦2015年上半年该项目投入5995万元，2015年全年投入9092万元，但是项目工程进度都是85%。2016年黑龙江正邦期末余额是4.73亿元，工程进度是90%，2017年上半年投入3.02亿元，进度退回到47%，2017年全年投入7.73亿元，进度为90%。

对此，某资深注册会计师向中国网财经表示，在建工程科目往往会被企业塞入各种费用，对于在建工程进度来回变化甚至进度条出现倒退的公司需要引起格外关注。而一位建议对正邦科技维持“买入”评级的投资机构相关负责人则对中国网财经表示，正邦科技出栏高增，加上行业景气，所以预计盈利会大增，但随着产能释放，猪价回落，预计猪价在后半年走势会下降，所以对正邦科技2020年全年业绩的预测持保守偏下的态度。“猪价、猪瘟、以及正邦科技屡次触犯的环保问题都存在着不确定性。”

对于中国网财经的采访函，正邦科技一直以各种理由保持沉默，截至发稿无任何回复。中国网财经将保持进一步关注。(记者叶浅 胡靖聆)