西藏药业“豪赌”俄罗斯新冠疫苗 现金流形势吃紧

与斯微(上海)生物科技有限公司(下称“斯微生物”)的合作还没谱，西藏药业(600211.SH)转身就找到新伙伴。

今年12月16日，西藏药业发布对外投资公告，详细说明了900万美元(约人民币5889.69万元)引进俄罗斯新冠疫苗的运作情况。

根据公告，西藏药业将引进的俄罗斯新冠疫苗，名为“卫星—V—新冠肺炎腺病毒疫苗”。今年8月，该款疫苗在俄罗斯卫生部注册，是全球最早进入商业化的新冠疫苗。

不过，该款疫苗要成功实现上市，西藏药业必须对研发、生产投入大量资金。据初步估算，在开始销售前，西藏药业或投入超过6亿元。再计入商业化阶段的费用支出，西藏药业5亿多元的货币资金，可能燃烧殆尽。

新冠疫苗，成了西藏药业的一场“豪赌”。今年6月，西藏药业曾有意合作斯微生物，但5个月后就被监管层通报警示。期间葛卫东家族减持套现，资本的嗅觉似乎提前一步。

智飞生物身影闪烁

此番引进俄罗斯新冠疫苗，西藏药业需分期支付900万美元(约人民币5889.69万元)的合作对价，以获得疫苗在中国的注册、开发、生产、进出口等权益。根据协议，西藏药业在完成技术转移后，需在2021年至少供应2000万人份(4000万支)，并尽力额外生产500万人份(1000万支)。

兴业证券曾在一份报告中预测，考虑到产能利用率、单位生产成本等因素，单支疫苗的采购价将高于25元。以此测算，若西藏药业能满产满销，2021年至少能获取10亿元收入。

今年前三季度，西藏药业营业收入、净利润分别为9.9亿元、3.24亿元。西藏药业的核心产品为新活素、依姆多、诺迪康等心血管、肝胆药物，从未涉及疫苗领域。

不过，要想吃到这块蛋糕，西藏药业在研发阶段，将面临较长的审核周期。

西藏药业的公告显示，新冠疫苗在俄罗斯经过二期临床后就进入销售阶段，三期临床试验与商业化同时开展。事实上，今年8月俄罗斯推出新冠疫苗时，就被国际社会广泛质疑程序的合理性，但在其境内，已开始全国范围内的自愿接种计划。

更头痛的，还有较高的研发支出。按照协议，新冠疫苗在我国的临床试验费用，将由西藏药业承担。公告中，西藏药业初步预计临床试验一期、二期，需要花费6000万元左右。而今年前三季度，西藏药业的研发费用仅为376.7万元。

时间紧迫，但西藏药业捉襟见肘的研发实力，难以担当临床大任。公告中，西藏药业表示已委托研发外包企业锦斯生物，开展新冠疫苗的技术转移工作。

企查查显示，锦斯生物由一名自然人、智飞生物各持股50%。其中，智飞生物已与中科院合作开发新冠疫苗，规划在2021年生产3亿支。

对此，《投资者网》就委托锦斯生物过程中，将承担多少临床试验费用等问题向西藏药业求证。对方表示，关于疫苗的相关信息，以披露的相关公告为准。

与斯微生物合作进展未明

与俄罗斯企业合作前，西藏药业的联手对象，还是一家国内企业。

今年6月，西藏药业公告，与斯微生物开展新冠疫苗合作。西藏药业将分阶段向斯微生物投资3.51亿元，以获取后者新冠、结核、流感等疫苗的全球商业权，包括开发、注册、生产、使用等。

资料显示，斯微生物由三个科学家在2016年创立，研发赛道是mRNA，即辉瑞、Moderna最新研发的新冠疫苗技术。截至目前，斯微生物已进行两轮融资，股东方包括君实生物、张江火炬创投等。

西藏药业向来以商业化见长。今年前三季度，西藏药业的销售费用为4.8亿元，远超同期的研发费用376.7万元。

西藏药业和斯微生物，一家是研发薄弱但具备销售实力，另一家是有研发能力但缺商业化经验。两者取长补短，引爆了当时的市场情绪。合作宣布后，西藏药业股价一路飙升，最高在今年8月冲破170元/股。

期间，资本大鳄葛卫东家族完成套现。Wind显示，葛贵兰在今年三季度减持西藏药业686万股，占总股本的2.77%。今年上半年，葛卫东把其持有西藏药业的4.41%股权，转让给姐姐葛贵兰。截至今年三季度，葛贵兰还持有西藏药业1.64%股权。

不过，资本盛宴后，这桩被市场看好的合作，却迅速陨落。

今年11月，西藏药业公开西藏证监局的行政监管措施决定书。监管层通报，因西藏药业对斯微生物的投资披露不准确、不完整，而且也没有正式的尽调报告，对西藏药业处以警示。

截至今年11月，斯微生物的新冠疫苗研发，仍未有展开临床试验的公告。与之相比，智飞生物联合中科院开发的新冠疫苗，已进入临床三期试验。

对此，《投资者网》就至今已向斯微生物投入多少资金等问题向西藏药业求证。对方表示，关于疫苗的相关信息，以披露的相关公告为准。

现金流形势吃紧

漫漫征途，荆棘丛生。要引进俄罗斯新冠疫苗，西藏药业还要过生产一关。

根据公告，西藏药业的疫苗生产线，位于上海临港奉贤园区。生产线预计投入约5.1亿元，建设周期预计9个月，建成后可实现最大产能1.6亿支/年。

该生产线由西藏药业的子公司——上海海脊生物有限公司(以下简称“海脊生物”)购买。西藏药业、斯微生物分别持股海脊生物55%、45%。今年三季度，海脊生物已支付首付款1.44亿元。

原本生产斯微生物疫苗的基地，如今却准备生产俄罗斯新冠疫苗。不过，斯微生物仍持有海脊生物45%股权。《投资者网》就斯微生物是否会出资建设生产线等问题向西藏药业求证。对方表示，关于疫苗的相关信息，以披露的相关公告为准。

而就算走过这一关，西藏药业握有的现金，也很可能燃烧殆尽。

按照公告合计，一、二期临床试验6000万元，以及建设生产线5.1亿元，西藏药业在疫苗商业化之前，至少得花费5.7亿元。考虑到还有三期临床费用，哪怕研发委托外包，西藏药业的实际支出或仍超过6亿元。

今年前三季度，西藏药业的货币资金为5.37亿元。扣除购买厂房已先期支付的1.44亿元，西藏药业或仍需要投入5亿元左右，现金流吃紧。

另一方面，若俄罗斯新冠疫苗被核准上市，西藏药业的销售费用也会水涨船高。今年前三季度，智飞生物的销售费用为8.2亿元，同期西藏药业为4.8亿元。后来者西藏药业要抢占智飞生物的市场份额，唯有加大销售费用，但研发生产后，西藏药业届时或仍需要开拓其他融资渠道才能支持新冠疫苗的销售。