广联达（002410.SZ）近300倍市盈率拟股权激励被问询

"今年第4季度的归母净利润与上年同期及历史年度同期相比，会有所下降;公司股价处于历史高位，如本次按照市价授予股票期权，员工将要承担相应的股价波动风险。"

面对深交所关于股权激励行权价格、业绩考核的问询，广联达科技股份有限公司(下称"广联达",002410.SZ)这样为自己找说辞。

口头上虽然振振有词，但实际行为却还是发生了改变。12月21日公司公告，暂缓向5名激励对象授予限制性股票77.8万股。

在回复《投资者网》的问题时，广联达否认了暂缓与问询函有关，表示监管层规定减持之后的六个月才能进行股权激励。

另一方面，直到2020年12月7日，仍有股东在减持。

建筑信息化趋势下股价暴涨

公开资料显示，广联达是建筑业里的软件开发企业，于2010年上市主要产品为工程造价系列软件、项目管理系列软件等建筑类软件，前者是公司的主要收入来源。

相关研报指出，通过将互联网技术应用于建筑市场可以节约30%-35%的项目成本。而目前国内从事建筑信息化的公司不多，广联达是唯一以此为主业的上市公司。

在此背景下，广联达自上市以来，二级市场均呈上涨趋势，今年更是频繁刷新历史新高。截至12月30日，广联达报收76.69元/股，今年累计涨幅达到126%;市值从年初的390亿元增加至909亿元;其动态市盈率已达到296.6倍。

业绩方面，2010年至2019年，广联达营业总收入从4.5亿元上升至35.41亿元，复合增速为25.7%。

与营收的节节攀升不同，公司归母净利润波动较大。2010年至2014年从1.65亿元增加到6亿元，2015年又退回至2.42亿元，随后缓慢上升了两年又下滑，到2019年只剩2.35亿元。

根据公司的说法，近几年净利润的波动主要与收入确认方式有关。"云转型相关合同负债余额不断增加，因该款项属于已收取的云服务费中不能确认为当期收入的部分，当期表观收入与实际收入存在偏差。"

原来，2016年前后，广联达向云业务全面转型，商业模式逐步由销售软件产品转向提供服务。"公司正在转云阵痛期，目前度过了最阵痛的时候，今年之后就会好转起来。"

由于建筑信息化需求广泛分布于全国各地，从决策层到作业层需求各异，因而公司需要庞大的销售队伍提供便捷和差异化服务。

近几年来，公司销售团队在员工中占比达到约一半，销售费用率均在30%左右。2020年上半年4.77亿元销售费用中，工资薪酬有3.82亿元，占比80%。

为了更好地激活这一机制，广联达今年9月宣布，公司以65元/股至72元/股的价格，两个月左右已累计回购572.8万股，耗资4亿元。

股权激励的消息就此不胫而走，10月初，公司股价飙升到83.42元/股，创上市以来新高。

业绩考核、股权激励价格被问询

万事俱备，只欠东风。

11月10日公司公告，拟向469名核心骨干授予123.5万份股票期权，以及501.8万分限制性股票。业绩考核目标为2020年至2022年，净利润不低于3.2亿元、6.5亿元、9.5亿元。

仅仅两天后，广联达就收到了来自深交所的问询。"公司股票期权的行权价格为55.39元/股，不低于股权激励计划草案公布前1个交易日的公司股票交易均价、及前120个交易日的公司股票交易均价中较高者的75%。限制性股票的授予价格为34.91元/股，为回购均价69.82元/股的50%。"

除要求回答行权价格的合理性之外，问询函还表示，2020年前三季度公司已实现净利润2.6亿元，要求说明股权激励计划业绩考核目标的确定依据。"第四季度的归母净利润与上年同期及历史年度同期相比，会有所下降。"广联达回复称，"公司大概率要兑现年初对员工薪酬调整和奖励的承诺，因此四季度人力成本会比前三个季度增加，但公司仍会通过努力增收和有效的费用管控，力保全年归母净利润同比增长不低于35%。"

除此之外，"2020年是公司数字造价业务转型攻坚之年，转型区域在2019年的基础上又增加了4个，云转型形成的递延收入对当期净利润的冲击将创新高。"

对于行权价格，公司表示："近几年我国资本市场波动较大，且公司股价处于历史高位，如本次按照市价授予股票期权，员工将要承担相应的股价波动风险。"

徘徊在300倍的市盈率，似乎也让广联达自己望而生畏。而在此之前，股份高管已完成一轮获利了结。

Wind数据统计，广联达12名股东2020年合计减持5604万股，约合市值20.8亿元。股东分别为常帆、王金洪、王爱华、李树剑、云浪生、何平、贾晓平、涂建华、袁正刚、以及实控人刁志中。"减持是正常的资金安排，公司基本每年都会定期发减持公告，因为减持窗口期短。"广联达相关工作人员告诉《投资者网》，"除了大宗减持金额14亿元以外，剩下其他的减持金额都不太高;除了王金洪和刁志中很多已经不在公司工作了，比如涂建华14年就退出了公司经营，减持是纯粹的财务投资;另外，高管薪酬也并不高，存在一定的配置资金需求。"

《投资者网》根据Wind数据查询发现，除王金洪和刁志中之外的其他股东不少仍在任职，袁正刚、云浪生、王爱华、李树剑、何平分别是总裁、高级副总裁、董事、董秘、财务总监，其2019年薪酬分别为241万元、319万元、183万元、141万元、190万元。"公司有资金实力愿意为员工承担一部分成本，以实现更好的激励效果;价格制定规则等问题事先跟监管层探讨过，交易所同意了，之后问询更多出于稳妥考虑。"广联达补充到。

上市公司是否有足够的资金实力，市场仍在观望。

今年年中，广联达宣布定增募资27亿元，其中7.85亿用于偿还公司债券。而截至今年上半年末，公司有货币资金47亿元，短期借款仅5.5亿元。

以此分析，公司虽账上资金不少，但真正可支配的余额或许并没有那么多，毕竟还债还要通过募资来达成。

盈利能力、议价水平等指标下滑

从广联达的财报来分析，市盈率高企的原因渐次浮出水面。

今年前三季度，公司营业收入为25.45亿元，同比增长16.57%;归母净利润2.3亿元，同比增长44.65%;而扣非净利润为2.08亿元，在近几年同期水平中处于相对低位。

公司净资产收益率(加权)为4.86%，在近十年的三季报中，仅优于2015年同期水平;2018年及2019年前三季度该指标分别达到9.53%、5.07%。

应收账款周转率降至近十年来最低水平，为4.04倍，前两年同期 7.08倍、5.08倍;存货周转率从2019年前三季度的11.13倍降至6.88倍。

这意味这公司议价权与资金利用率已不及从前。而根据公司的说法，应收账款的猛涨与工程施工业务的收款周期相对较长有关。

同时，其盈利水平也在下滑。今年以前的三季报中，广联达毛利率均超90%，动辄达到95%以上;而近三年以来公司毛利率呈下滑趋势，最新数据为90.14%。

净利率仅10.23%，2015年至2018年同期该指标为14%至21.5%不等。

而根据广联达的解释，上述变化均是云转型、收入确认方式改变所致，2020年之后将有所好转。

《投资者网》研判财报发现，这与政府补助减少也有关联。2015年至2019年，公司政府补助分别为1.72亿元、1.84亿元、2264万元、158万元、0。今年上半年也仅获得7.5万元政府补助。

广联达还面临商誉减值风险。

截至今年三季度末，公司的商誉为6.72亿元，资产占比为11.33%。其中得力软件的商誉贡献最高，约为3.05亿元。而得力软件净利润的表现不稳定，2019年录得近5000万的亏损，且没有对其进行任何商誉减值。

另外，广联达过去几年对子公司的业绩披露极少，2020年中报仅披露两家子公司业绩，其中不包含得力软件。"公司的并购并不多，很多子公司更多是渠道概念，并没有实际开展经营，签合同均是以总部的名义，因而没有公布。得力软件有好的持续经营能力，因公司在2019年新买了上海办公楼，计入得力软件报表中，受固定资产折旧影响大。"广联达告诉《投资者网》。

值得注意的是，大股东及实控人刁志中目前仅持有公司16%股份，定增稀释后仅为15%。今年7月，其还减持了500万股。只是不得而知，实控人是趁着股价高企减持，还是对公司未来不那么看好。