温氏股份四季度亏损8.3亿 毛利率20%远低同业

国内畜禽养殖龙头温氏股份(300498.SZ)仍然面临着抵御周期性风险难题。

创立于1983年的温氏股份原本以肉猪养殖为主，为了抵御周期性风险，公司积极布局产业多元化，坚持以养猪为主的同时，积极拓展至鸡鸭鹅等禽类养殖，希望借此平抑猪周期。

然而，养猪养鸡难两全，肉猪、肉鸡价格基本上没有同时出现在高位。温氏股份发布的业绩快报显示，2020年，公司实现归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)为74.11亿元，同比下降46.94%。原因就是，鸡鸭利润出现较大幅度亏损。

曾经，温氏股份因其较强盈利能力被称为“猪王”。如今，其已从宝座跌落。

值得一提的是，近年来，国内肉猪养殖企业纷纷进行大规模扩产，延伸产业链，迈入智能养殖时代，不断降低养殖成本。温氏股份依旧采取公司+用户农户养殖模式，相较自繁自养模式下效率可控的优势，存在短板。

净利腰斩或不仅因禽类售价下降

在猪肉价格高位运行之际，养殖龙头温氏股份盈利能力大幅下滑，远超市场预期。

2月19日晚，温氏股份发布2020年度业绩快报，公司实现营业收入749.35亿元，同比增长2.45%;净利润为74.11亿元，上年为139.67亿元，同比减少65.56亿元，下降幅度高达46.94%。

这一经营业绩大幅低于市场预期。2020年度，猪肉价格持续高位运行，肉猪养殖企业大多赚翻了。根据披露，2020年度，牧原股份预计盈利270亿元至290亿元，同比增长超3倍。傲农生物预计盈利6.2亿元至7.2亿元，同比增长20倍至23倍。天邦股份预计盈利31.50亿元至33亿元，同比增长超30倍。正邦科技预计盈利56亿元至61亿元，同比也增长了2倍多。此外，唐人神、新五丰等净利润均预计大幅增长。

2019年，温氏股份净利润为139.67亿元，高居行业榜首。2020年，公司被牧原股份大幅反超，牧原股份预计实现的净利润下限就达270亿元，是温氏股份净利润的3.64倍。

同行净利润均在倍增，温氏股份的净利润为何会大幅下降?公司解释称，主要是受活禽市场供给过剩和新冠肺炎疫情等因素影响，活禽销售价格较上年同期大幅下降。去年，公司销售肉鸡10.51亿只(含毛鸡、鲜品和熟食)，肉鸭5692.80万只(含毛鸭、鲜品)，毛鸡、毛鸭销售均价分别同比下降21.79%、32.94%，养鸡、养鸭业务利润同比大幅下降，出现较大亏损。

实际情况或许并非仅仅如此。2020年三季报显示，温氏股份实现营业收入554.56亿元，同比增长14.80%，净利润为82.41亿元、扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为75.56亿元，同比增长35.44%、47.11%。

其中，去年三季度，公司实现的营业收入为194.89亿元，同比增长9.04%，净利润为40.88亿元，同比变动-13.06%，扣非净利润为33.39亿元，同比变动-25.90%。相较一二季度，三季度净利润、扣非净利润均为负增长。

温氏股份曾在去年三季报业绩预告中称，受活禽市场供给过剩、新冠肺炎疫情及餐饮消费恢复低于预期等因素影响，活禽销售价格较上年同期大幅下降。自7月份以来，受消费需求回暖的影响，活禽价格止跌回升，但尚未达到上年同期水平。前三季度，公司毛鸡、毛鸭售价同比分别下降22.96%、31.47%，养禽业务利润同比大幅下降，出现较大亏损。

对比全年业绩快报及三季报，四季度，公司实现营业收入194.79亿元、净利润-8.30亿元。

根据前三季度业绩预告及全年业绩快报的说明，四季度的营业收入跟三季度基本持平，毛鸡、毛鸭销售均价在四季度并无大幅波动，三季度盈利40.88亿元，四季度亏损8.30亿元，差距达49.18亿元。

据此推断，四季度亏损，不只是因为毛鸡、毛鸭销售均价下降，可能存在资产减值、计提费用等吞噬净利润的事项。目前，由于公司未具体披露，尚难以判断。

智能化养殖落后一步

温氏股份净利润大幅下滑，表明公司抵御周期性风险能力仍然有待提升。

受市场供求关系影响，养殖业存在较为明显的周期性特征。

2015年11月2日，温氏股份在中小板挂牌上市，2015年至2019年，公司实现的净利润分别为62.05亿元、117.90亿元、67.51亿元、39.57亿元、139.67亿元，同比变动130.77%、89.99%、-42.74%、 41.38%、252.94%，2017年、2018年连续两年大幅下滑，就是因为遭遇猪周期，猪肉价格处于周期低谷。

再往前追溯，2008年、2009年及2012年、2013年，温氏股份也出现两次净利润持续大幅下降，也是源于猪肉价格处于周期低谷。

为了抵御猪周期，温氏股份积极进行产业布局，除了养猪外，公司发展至养鸡、鸭、奶牛、鸽子等，并成为A股商品肉鸡、商品肉猪出栏量最大的企业。

在财报中，温氏股份称，经历过多次行业重大事件，在积极应对中逐步建立起产业对冲、产业链上下游对冲、区域对冲等一系列风险对冲机制，使公司能够在行业危机应对中掌握主动权，获取稳定的利润，从而穿越周期，获得持续发展。其中，产业对冲，就是畜禽，鸡周期与猪周期不一致，公司养猪养鸡并举，以对冲行业周期波动。此外，公司还开展水禽养殖，加码产业对冲。

理论上，鸡周期与猪周期的不一致，确实能实现产业对冲，增强抵御周期性风险能力。但正因为这样，公司总会处于周期低谷中，在猪周期或鸡周期高峰时，并不能赚到预期的亮丽业绩。2020年，公司净利润远比同行逊色就源于此。

备受关注的还有温氏股份是养殖模式。公司发明并持续推行的公司+农户养殖模式，确实具有一定的优势，在实现公司自身规模快速扩大的同时，也能帮助农户实现增收。不过，这一模式也有弊端，那就是成本较高，可控性不高。尤其是在市场竞争激烈之时，其劣势就表现得更为明显。

近年来，牧原股份、温氏股份、新希望等众多养猪企业纷纷进行大规模产能扩张，市场竞争日趋激烈。在这情况下，除了规模，成本或是核心竞争力，而温氏股份的养殖模式恰恰不具备成本优势。这从毛利率可以得到印证。

2016年以来，温氏股份的综合毛利率在20%左右。与之相比，牧原股份的毛利率要高出不少。2016年至2019年，牧原股份综合毛利率分别为45.69%、29.81%、9.82%、35.95%，2020年前三季度为64.67%，虽然有明显波动，但整体上高于温氏股份。

近期，市场上流传华为进军养殖业。不过，华为养猪并非传统的养殖，而是智能化养殖。

牧原股份也已经迈入智能化养殖时代。公司称，其通过研发智能饲喂、智能环控、养猪机器人等智能装备，为猪群提供高洁净生长环境。公司还通过人工智能技术，建立猪病预测模型，实现疫病实时监测与有效控制，养殖过程数据自动采集与分析，对部分猪病进行提前预警，辅助兽医进行远程诊断，极大提高了人工效率，生产效率高于国内行业平均水平。

目前来看，温氏股份的智能化养殖已经落后一步。在可以预见的竞争日趋激烈的未来，如何才能赢得市场，值得温氏股份慎重考虑。