康华生物高增长背后 现金流量净额转负、产品结构单一等

4月20日，康华生物发布了上市以来首份年度成绩单。公司2020年实现营业收入10.39亿元，同比增长87.26%;实现归属于上市公司股东的净利润4.08亿元，同比增长118.57%。金融投资报记者注意到，业绩亮眼背后，康华生物经营活动产生的现金流量净额转负、产品结构单一、应收账款高企、研发投入低等问题值得注意。

产品结构单一

康华生物的业绩增长延续至今年一季度。值得注意的是，一季度，公司经营活动产生的现金流量净额骤降为负数，为-6251.75万元，去年同期为391.09万元，同比减少了1724.1%。

康华生物2020年6月16日登陆创业板。金融投资报记者注意到，上市前康华生物的业绩也出现过爆发式增长，但增速较不稳定。招股书显示，2017年至2019年，公司营业收入分别为2.62亿元、5.59亿元、5.55亿元，2018年至2019 年 同 比 增 长 率 分 别 为113.36%、-0.86%;2017年至2019年净利润分别为 7445.79 万元、1.54亿元、1.87亿元，2018年至2019 年 同 比 增 长 率 分 别 为107.83%、21.43%。由此可见，虽然2018年营收和净利均实现翻倍增长，但不仅营收在2019年下降，净利润增速也在下降。

在业绩增速不稳的同时，康华生物背后隐藏着产品结构单一的风险。公司仅有冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗2种自主疫苗产品在售，前者为公司核心产品。数据显示，2017年至2020年，公司实现来自狂犬病疫苗的销售收入分别为2.41亿元、5.51亿元、5.38亿元、10亿元，占总营收入比例分高达 92.21%、98.53%、96.97%、96.27%。

金融投资报记者注意到，目前已有7家企业提交了人二倍体细胞狂犬病疫苗临床试验申请，潜在竞争者成功研制人二倍体细胞狂犬病疫苗并上市销售，可能会对康华生物的市场占有率和销售价格造成不利影响。

重销售轻研发

在康华生物爆发式增长背后，除了产品结构过于单一的风险外，还隐藏着应收账款高企、研发投入过低等问题。

一方面，康华生物应收账款规模不断扩大。年报显示，公司2020年应收账款为3.53亿元，占总营收的33.97%。虽然得益于2020年营收的大幅增加，当期应收账款占总营收的比重有所下降，但应收账款总额仍比去年同期增加了近三成。

另一方面，作为一家生物制品企业，康华生物近几年在研发上的投入却并不高。数据显示，2017年至2020年，其研发费用分别为427.4万元、1892.29万元、2278.58万元、5825.39万元，占营业收入的比例仅分别为1.63%、3.21%、4.11%、5.61%。

值得一提的是，同期公司推广服务费占主营业务收入比例分别高达36.18%、34.02%、31.14%及35.71%，重销售轻研发问题不容忽视。

对于不断增加的销售费用，康华生物在年报中将其归因于报告期内公司在满足防疫要求的前提下，开展疫苗推广工作从而投入增加所致。

从二级市场表现看，康华生物的股价也不稳定。自去年6月上市后，公司股价一度摸高至996元，是其70.37元发行价的13倍，但随后便开始持续下跌。截止4月20日收盘，康华生物收于414.32元，较最高价已跌去近六成。