兴业证券：三季度仍有尾部风险待释放 下半年关注六大方向

在经历持续回落后，A 股在5、6 月开始企稳反弹，特别是在外围市场6月整体表现不佳的情况下，A股成为6月全球资本市场“最靓的仔”。随着市场信心逐步恢复，市场情绪的逐步改善，更多投资者开始关注 A 股下半年的行情，期待更多精彩。而从各大券商最新发布的2022年下半年策略来看，市场持续改善是主流观点，已具备中长期投资价值。

观点精选

中金公司

上行需更多积极催化剂支持

2022年到目前为止的市场环境比我们年初预期的更有挑战。展望下半年，我们认为海外从交易“滞胀”过渡到交易“如何走出滞胀”，中国在疫情防控中力求“稳增长”。中国股市当前估值处在历史区间偏低水平，具备中线价值。下半年市场内外部环境仍可能面临一定挑战，上行空间需更多积极催化剂支持。我们建议投资者先求“稳”，而后伺机而“进”。考虑到市场估值相对低位、中国政策在持续发力稳增长且市场对政策效果敏感，“守”与“攻”的切换具体时间点要高度关注稳增长政策力度及潜在效果。

当前继续以“稳增长”为主线。我们上半年坚持以“稳增长”为主、相对低配高估值成长的策略取得了较好相对收益，当前我们继续以“稳”为主，关注如下三个方向。第一是“稳增长”相关或有政策支持的部分领域：基建(传统基础设施及部分新基建)、建材、汽车及住房相关等有政策预期或实际政策支持的产业;第二是估值不高且与宏观波动关联度相对不高的领域，特别是部分高股息领域：如基础设施、电力及公用事业、水电等;第三是基本面可能见底、或供应受限，或景气程度在继续改善的部分领域：农业、部分有色及部分化工子行业、煤炭、光伏与军工等。我们暂时依然标配或偏低配估值高、预期高、仓位高的成长板块。

兴业证券

下半年关注六大方向

5月以来“新半军”修复行情如期演绎、领跑市场。然而修复至今，近期市场对“新半军”的分歧再度加剧：一方面是对美联储加速收紧、海外市场动荡之下，中美市场、尤其是受风险偏好影响较大的科技成长方向，走势是否能够持续脱钩的质疑。另一方面，则是在经历5月以来的大幅上涨、短期相对收益凸显后, 对于“新半军”拥挤度显著回升的担忧。而我们认为，下半年市场主线将进一步聚焦以“新半军”为代表的科技科创。因此若“新半军”进入震荡，则又将是一个布局窗口。

高通胀下，美联储加息缩表推进，并且从节奏上看，三季度仍有尾部风险待释放。但整体而言，海外市场的主要风险将逐步从估值转向盈利。参考历史经验，A股美股走势背离，多出现在美股盈利下行期。若后续中美基本面进一步分化，A股的走势也有望独立于美股。由此海外动荡对A股的冲击也将缓和，“新半军”更加“独立自主”。

疫情之后国内经济回暖，且政策仍将维持宽松，为市场以及“新半军”的修复提供支撑。而中长期，伴随疫情冲击消退，经济逐步走向复苏，一方面不会出现“大水漫灌”，另一方面高质量发展、“专精特新”将进一步成为政策发力重心。以“新半军”为代表的科技科创空间更大、确定性更强。

资金面上，随着风险偏好逐步修复，基金发行已出现回暖迹象，外资持续流入，绝对收益机构也在提升仓位。下半年，存量博弈的格局有望逐渐被打破，增量资金将“浇灌”市场，尤其是机构重仓的“新半军”。

结构上，下半年，市场风格有望逐渐回归科技成长。建议重点关注“专精特新”六大方向。第一是新能源(新能源汽车、光伏、风电、特高压等);第二是新一代信息通信技术(人工智能、大数据、云计算、5G等);第三是高端制造(智能数控机床、机器人、先进轨交装备等);第四是生物医药(创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等);第五是军工(导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等);第六是粮食安全(种业、生物科技、化肥等)。

国海证券

估值将迎来修复

经济方面，全球经济复苏势头趋弱，中美经济背离，国内经济复苏动能偏弱，需要依靠内需发力，整体是内需向上，外需向下的格局。内需中基建稳定发力，地产、消费与服务将迎来修复，外需链条中，出口、制造回落有韧性。

政策方面，国内货币总量政策空间受到掣肘下，下半年仍以结构性工具定向纾困为主，同时存在非对称性降息的可能性。今年财政支出前置明显，专项债、留抵退税等存量工具进入收尾阶段，下半年关注特别国债、补充抵押贷款等增量政策工具的出台。

市场策略上，尽管中美货币流动性的背离仍将持续，即“外紧内松”，但经济的趋势至关重要，下半年中国经济将企稳，在货币流动性宽裕的过程中，A股有可能演绎美股在2011-2012年表现，即欧债危机冲出了“黄金坑”，这一次A股则是“新冠疫情和乌克兰危机”的冲击，估值的调整已经较为充分，后续经济企稳、国内流动性宽裕叠加政策积极，估值将迎来修复，市场将迎来不错的投资机会。

行业配置上风格下半年大小盘风格趋向均衡，消费、成长将好于周期、金融，行业配置上关注三条主线。主线一：宏观驱动下的需求变化，关注可选消费和地产后周期行业，如建筑装饰、家电、家居、汽车;主线二：政策驱动下的景气提升，关注ToG、国产替代、平台经济等主题，如军工、光伏风电、半导体设备、芯片、互联网等;主线三：疫情新常态驱动的“新+”主题，如新消费(小家电、预制菜、团购、消费电子)、新医药(疫苗、中药、检测)、新基建(新能源、数据中心、工业互联网)等赛道。

平安证券

成长是下半年重要配置方向

海外方面，欧美经济仍维持强势，但是随着通胀压力攀升以及对未来经济复苏动能放缓的预期升温，滞胀风险在上升;海外流动性仍处于收紧趋势，美联储6月开启缩表，对全球权益估值构成制约。国内方面，经济有望向上复苏但弹性有限，中期关注通胀风险;流动性仍充裕，无风险利率预计维持低位波动;稳增长政策密集落地，与2020年相比，本轮政策布局更为全面，在支持结构性转型的同时也更加侧重于传统行业领域，其中促消费及新基建是亮点，下半年效果会渐渐显现;企业盈利景气加大分化，传统能源及新能源产业链维持高景气。

市场选择价值还是成长?从历史三轮稳增长行情来看，不同经济增长阶段的市场表现各有不同。2008年是经济高增长下的周期盛宴，经济刺激有力全面;2014年是经济转型期间的周期搭台成长唱戏，政策刺激以“衰退式宽松”为主，市场反转在价值占优三个月后转向成长;2020年是经济转型加快后的疫情应对，政策有刺激有宽松，市场选择了修复确定性更强的消费以及长期景气更强的成长。在2022年的市场环境中，外有新增的通胀压力，内有短期疫情冲击，政策刺激中稳增长和调结构兼有。整体来看，我们认为本轮市场的选择和2020年更类似，成长仍然是下半年市场的重要配置方向。

当前市场主要指数估值已回归至历史均值以下，沪深300股债收益比位于75%以上的相对高位，显示进入中长期配置区间，其中成长板块估值更具相对弹性。结构性方面，关注通胀板块+低碳经济+数字经济。一是通胀板块，疫情疫情反复与俄乌冲突对全球产业链供应端形成冲击，能源价格或维持高位，关注弹性较大的动力煤、石油石化、能源金属、航运、农化、生猪板块;二是政策持续大力支持的低碳经济，即新能源产业链(光伏、风电、储能)+新能源汽车产业链;三是中长期战略方向数字经济，即智能化汽车产业链(混动汽车、汽车芯片)+智能制造(工业互联网、数据中心)。(本报记者 林珂)