MLF缩量降息释放什么信号？为了激发实体经济的信贷需求

昨日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，8月15日开展4000亿元中期借贷便利(MLF)操作(含对8月16日MLF到期的续做)和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。中期借贷便利(MLF)操作和公开市场逆回购操作的中标利率分别为2.75%、2.0%，均下降10个基点(BP)。

中国利率市场化改革后，利率调整不再是存贷款基准利率，而是央行政策利率。1年期MLF利率和7天逆回购利率是最为重要的政策利率，其调整具有风向标的意义，对各类市场价格均会产生影响。此次降息是今年1月政策利率下调后的又一次降息。值得注意的是，此次MLF为缩量续做，这在市场预期之内，而MLF、逆回购降息则超出市场预期。那么为何此时降息，对市场又会带来哪些影响?

“当前数据疲弱，MLF缩量降息‘一箭双雕’，是个合理的组合。MLF缩量可以提升短端利率水平，避免脱实向虚;MFL利率调降后，长端LPR利率下降，有助于刺激需求。”中信证券联席首席经济学家明明称。

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为何降息?

主要存在三大原因

今年1月，1年期MLF和7天逆回购中标利率分别为2.85%、2.10%，均下降10个基点，主要货币政策提前发力稳增长。8月，二者中标利率再度下降10BP至2.75%、2%。央行此次降息主要有三大原因。

一是经济下行压力加大，货币政策需发力稳增长。就宏观经济运行看，7月经济恢复情况不及预期，主要经济指标增速相比6月有所下滑。

国家统计局8月15日发布的数据显示，7月规模以上工业增加值同比增长3.8%，低于市场预期4.6%，前值3.9%;7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，市场预期增5.3%，前值3.1%;1-7月固定资产投资同比增长5.7%，市场预期6.2%，前值6.1%。

二是为了激发实体经济的信贷需求。今年新增信贷月度间的波动非常明显，其中1月、3月、5月好于市场预期，但2月、4月低于市场预期。在33条一揽子稳住经济大盘的措施作用下，6月份信贷总量、结构均改善，市场预计7月原本会延续该势头，但7月信贷、结构双双走弱。

央行公布的数据显示，7月份人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元。其中，票据融资外，其他分项均少增，显示银行用票据冲量，居民部门、企业部门实体信贷需求很弱，而通过降息可激发实体经济融资需求。

三是与近期海外通胀压力有所放缓有关。FXTM富拓首席中文分析师杨傲正指出，由于美国公布的7月份消费者价格指数(CPI)通胀率低于预期，CPI同比升幅从40年高位9.1%降至8.5%，缓解了美联储继续大幅升息的压力。美联储收紧货币政策对压抑通胀的效果开始见效，也确立了市场对未来加息步伐将开始放缓的预期。

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为何缩量?

需求导致被动响应

2019年8月LPR报价改革后，央行形成每月15日(遇节假日顺延)进行MLF操作的惯例，为每月20日的LPR报价提供参考。数据显示，8月16日MLF到期规模为6000亿，由于资金利率大幅低于政策利率，市场预期8月MLF存在缩量的可能，以适度提升资金利率水平。

央行公告称，8月15日开展4000亿MLF操作，意味着8月MLF缩量续做，意味着央行从市场回收流动性。这打破此前连续4个月的等量续做模式，符合市场普遍预期。

4月以来，在货币政策与财政政策的协同发力下，市场流动性始终处于充裕的状态，驱动隔夜资金利率、7天期资金利率以及1年期银行同业存单收益率等主要市场利率持续走低。

民生银行首席经济学家温彬表示，在流动性较为充裕、货币市场利率偏离政策利率的格局下，一级交易商对逆回购和MLF操作的需求下降，银行可通过发行同业存单等方式进行融资。且8月以来资产荒格局延续，资金运用压力较大，银行司库对于同业存单发行的需求同样不高，在此背景下，性价比更低的MLF“被动”缩量符合市场选择。

Wind数据显示，当前国股行一年期同业存单利率在1.9%左右，低于一年期MLF利率90BP(此次降息前)。从一级交易商主观选择来看，当前MLF不太划算，可通过发行同业存单的方式进行融资，即央行是“被动缩量”。

在《二季度货币政策执行报告》中，央行解释了7月之后逆回购缩量且频繁调整的原因，明确是因为资金供给充足，需求减少，一级交易商投标量随之减少，央行才相应降低逆回购操作量，即逆回购缩量是需求导致，央行更多是“被动”响应。

就市场利率看，8月15日上午DR001徘徊在1%左右，和上日持平，但DR007在1.44%左右徘徊，相比上一日上行了10BP左右。市场预计，后续随着宽信用的实现，DR007可能逐步向7天逆回购政策利率回归。