亚华电子提交招股书 业绩增速“急刹车”下存隐忧

曾在新三板挂牌的亚华电子在产业链上下游挤压下，不仅风险转嫁能力明显偏弱，且产品毛利空间也被压缩。此外，公司的采购数据上还存在一定偏差，让人怀疑其数据真实性。

亚华电子是一家成立于1998年的医院智能通讯交互系统软硬件一体化综合解决方案提供商，曾于2016年8月在新三板挂牌交易，此次提交招股书拟在创业板上市融资，拟募资31884.66万元用于智慧医疗信息平台升级及产业化项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目，以及补充流动资金。

在梳理亚华电子招股书过程中, 《红周刊》记者发现，该公司在产业链上下游的挤压下，风险转嫁能力偏弱，产品毛利空间或被进一步压缩。此外，若进一步分析其采购数据，可发现该数据也存在一定的偏差。

业绩增速急刹车之下另有隐忧

招股书披露，2018年至2020年，亚华电子实现营收1.13亿元、1.65亿元和2.34亿元，同比增长8.93%、24.12%和42.25%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为1296.42万元、3599.91万元和5213.50万元，同比增速为-45.51%、177.68%和44.82%。从营收和净利润增速数据看，亚华电子在2020年营收增速增加近20介百分点的同时，其扣非后归母净利润同比增速竟然下降了130多个百分点，显然这是个非常奇怪的现象。那么，这是否是行业周期性特点所导致的呢?

《红周刊》记者发现，在同行业可比公司中，尚未上市的来邦科技与亚华电子从规模及产品构成上是较为相近的。2020年，来邦科技在营收增长6.66%情况下，扣非后的归母净利润同比增速上升了50个百分点(见表1)。如此情况让人奇怪，两家公司营业收入都在增长，而扣非后的归母净利润同比增速竟然反向变化，显然，这并不能简单用行业周期性这一说法来解释，至少其中有一家公司的数据的说服力是不足的。

《红周刊》记者发现，导致亚华电子2020年扣非后归母净利润的增速快速下滑的原因或与其综合毛利率下滑有关，2020年，亚华电子的53.70%综合毛利率相比2019年的57.59%数值下滑了近4个百分点。虽然公司在招股书中表示整体较为稳定，且处于较高水平，但不可否认的是，相较疫情较为严重的2020年，同类可比公司平均毛利率却是在增长的(见表2)，平均毛利率由2019年的52%上升为53.09%。此外，亚华电子2019年毛利率表现也与行业发展方向不同，在同业毛利率普遍下降下，其毛利率反而是上升的。若对比来邦科技，在2020年来邦科技综合毛利率由53.36%上升至58.06%的同时，亚华电子毛利率则下滑4个百分点。进入2021年上半年，亚华电子综合毛利率进一步由53.70%下降至50.99%。整体来看，亚华电子综合毛利率持续下滑现象是令人担忧的。

如果说毛利率与可比公司反向表现只是说明公司在成本提升下，近两年产品竞争能力有所下降，而销售净利率则反映了公司盈利能力的好坏。2018年至2020年，亚华电子销售净利率分别为13.45%、24.38%、23.59%(见表3)，也就是说，2019年亚华电子毛利率的提高确实提升了公司盈利能力，让公司2019年销售净利率同比增长了11个百分点。但毛利率暴增后的下滑同样也导致公司盈利能力的下降，2020年销售净利率也同比下降了0.79%。

相比之下，来邦科技2020年销售净利率由24.24%上升至28.38%，高于亚华电子4.79个百分点;而在2019年，相较于来邦科技的销售净利率，亚华电子仅比其低了0.14个百分点，到了2021年1~6月，亚华电子的18.38%销售净利率比来邦科技的22.36%要低4个百分点。这一情况同样反映出公司在同业竞争中优势不再。

成本转嫁能力偏弱

招股书披露，亚华电子的产品主要为病房智能通讯交互系统和门诊服务交互系统。其中，病房智能通讯交互系统是营收中最大贡献者，超过九成收入来源三代系的病房智能通讯交互系统的贡献。因此，亚华电子综合毛利率的高低主要还得看病房智能通讯交互系统的毛利率情况。病房智能通讯交互系统因信息化程度整体较高，对显示模组及IC芯片等原材料的需求较多。公司在招股书中表示，综合毛利率受宏观经济环境变化、行业政策变化、显示模组等原材料价格上涨、人员用工成本上升、新产品推出市场降低售价等因素的影响。因此，主营业务成本的变化决定了公司综合毛利率的高低。

在亚华电子的主营业务成本结构中，直接材料为主要构成。2018年至2020年，直接材料占主营业务成本的比重分别为67.77%、72.97%、74.73%，呈现增长趋势。而直接材料也就是原材料作为公司的变动成本，受市场影响大。据招股书披露，亚华电子采购的显示模组、IC芯片等主要原材料价格，由于受半导体行业影响大，2020年下半年因产能不足而出现了价格上涨(见表4)。

通常情况下，原材料的上涨风险可以通过调节产品售价的方式转嫁给产业链的下游客户。但从销售端价格变化看，销售端的价格变动并没有覆盖住成本端价格的上涨。比如其一代病房交互系统2020年单位售价(元/套)只相比2019年上涨了4.9%，二代系统售价上涨了9.23%，三代系统售价下跌了11.62%，整体上的涨价幅度是低于成本端上涨幅度的。

除此之外，受半导体产业链影响，原材料具有一定的周期性特点，当上游产业链的价格发生变化时，其对同行业的下游采购价的影响也是非常明显的。然而《红周刊》记者发现，报告期内，亚华电子与来邦科技的同类原材料采购价格变化幅度却有一定差异性(见表5)，且周期性特征并不同步，这不由让人怀疑其披露的原材料价格的真实性。