市值蒸发1260亿高管争相减持 温氏股份（300498.SZ）为何掉队了

国内生猪养殖及销售龙头温氏食品集团股份有限公司(下称“温氏股份”，300498.SZ )今年的发展后劲稍显不足。

10月9日晚间，温氏股份发布业绩预告，预计2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润81亿元—84亿元，同比增长33.11%-38.04%;预计2020年三季度归属于上市公司股东的净利润约39.47亿元—42.47亿元，同比下降9.69%-16.07%。

几乎同时，行业老二牧原股份集团股份有限公司(下称“牧原股份”)也发布业绩预告，称预计2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润为207亿元-212亿元，同比增长13.93倍-14.29倍。

如此豪横的预增速让温氏股份不禁汗颜。另外，在“猪周期”拐点还未到来时，各家龙头猪企都在发力养猪，但在生猪出栏量上，一向走在前列的温氏股份被对手们迎头赶上，单是9月份的出栏量，已被对手锤成老四。

同时，整体而言，近两年来，温氏股份股价也处于震荡下行状态。

净利增速大幅落后对手

2020年半年报显示，温氏股份实现营收359.57亿元，同比增长18.20%;实现归母净利润41.53亿元，同比增长200.33%。单看净利润增速这一指标，双倍的增速非常亮眼，只可惜这一好势头并没有持续到第三季度。

来源：温氏股份公告

公告称，2020年前三季度，公司养猪业务利润同比大幅上升，养禽业务业绩同比下降，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润同比增33.11%-38.04%。

对此，公司称，受活禽市场供给过剩、新冠肺炎疫情及餐饮消费恢复低于预期等因素影响，活禽销售价格较上年同期大幅下降。

公司进一步解释，自7月份以来，受消费需求回暖影响，活禽价格止跌回升，但尚未达到上年同期水平。报告期内，公司毛鸡、毛鸭售价同比分别下降22.96%、31.47%。

一边是养猪赚钱，一边是养鸡赔钱。一边是2018年3月以来的由非洲猪瘟带来的猪肉价格上涨，一边是2019年的肉鸡高利润带来的养殖规模过剩，2个不同的“周期”使温氏股份陷入利润增速尴尬。

其实，单看温氏股份的业绩增长数据，还算不错。但与国内另一养猪龙头牧原股份相比，差距立马可见。

来源：牧原股份公告

10月9日晚，牧原股份也披露业绩预告，预计2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润为207-212亿元，同比增长13.93-14.29倍。

仅第三季度，牧原股份归属于上市公司股东的净利润就达到100亿元至105亿元，同比增长548.25%至580.66%。数据一出，牧原股份被媒体戏称：一天净赚1亿，堪称“猪中茅台”。

如何录得如此佳绩?牧原股份公告称，在“超级猪周期”红利下，牧原股份紧抓猪肉价格上涨周期，业绩增长很快。数据显示，2019年的营收和净利润分别为202.21亿元、61.14亿元，同比增长51.04%、1075.37%，可谓非常豪横。

单看净利润，从2019年全年的61.14亿元，到第三季度约100亿元，再到2020年前三季度约207亿元，牧原股份堪称猪界“利润王”，当然这也从一定程度上说明2020年确实是养猪企业的暴利之年。

生猪出栏量降至行业第四

判断一家畜牧养殖企业的价值，不能不关注出栏量这一指标。

作为曾经生猪出栏量全国第一的大户，2018年温氏股份一口气卖出2229.7万头商品肉猪，是牧原股份的两倍。2019年，温氏股份仍然领先后者，其生猪出栏量达1851.66万头，牧原股份则为1025.33万头。但进入2020年，这一情形发生了变化。

眼下，五大养猪企业2020年9月份的生猪出栏数据都已出炉：牧原股份出栏165万头，收入57.54亿元;正邦科技出栏121.6万头，收入49.96亿元;新希望出栏99.4万头，收入33.3亿元;温氏股份出栏74万头，收入30.7亿元;天邦股份出栏41.6万头，收入11.22亿元。

需要说明的是，上述统计温氏股份的口径为毛猪和鲜品，其它4家公司则包括肥猪、仔猪和种猪。从上述数据可以看出，9月份，行业龙头温氏股份的出栏量先后被牧原股份、正邦科技、新希望超越，从大哥地位滑落到了第四名。

来源：公开资料

从2020年前9个月的累计出栏量看，牧原股份以出栏1181.2万头排第一，同比增49.8%;温氏股份出栏706.5万头，同比增-54.5%;正邦科技出栏592.47万头，同比增31.77%;新希望出栏433.76万头，同比增83.11%;天邦科技出栏202.53万头，同比增-0.08%。

可以看出，除被牧原股份超过变成老二外，5家企业中，温氏股份的生猪出栏量降幅最大，近乎腰斩;而出栏量上升最快的是新希望，其次是牧原股份。

面对“猪周期”红利，各大养猪企业采取积极进攻模式，纷纷砸百亿资金扩大养殖规模，而温氏股份则处于攻防状态，导致落人一步。对此，温氏股份销售简报干脆称“公司前一阶段总体投苗减少、降低饲养密度及加大种猪选留所致。”

对此，中国食品产业分析师朱丹蓬认为，温氏股份有养猪和养鸡2块主业务，养猪周期比较长，养鸡周期比较短，今年生猪出栏量比较少，不排除在品类的占比上做调整。

也有业内人士指出，这与温氏股份的“公司+农户”的养殖模式有关。疫情背景下，农户代养殖的效率降低，养殖成本较高弊端显现;而其它同类企业采用自繁自养模式，且大多专注于二师兄生意，可最大程度享受“猪周期”红利。

生猪出栏量的变化直接影响企业营收及规模增速，甚至影响其行业地位。10月6日，华西证券发布研报称：本轮猪周期自2018年6月开始，目前时长为28个月，为“上行期”;预计2020年四季度开始步入“下行期”。温氏股份的最新公告也显示，9月份其肉猪销售均价环比下降7.11%，肉鸡销售价格环比变动4.95%。

对此，有业内人士分析，如明后年猪肉价格仍维持高位，大举进攻的新希望和正邦科技将与牧原股份形成三足鼎立之势，行业格局将生变;一旦当前至明年年中，猪肉价格下跌，成本最低的牧原股份将因此受益。而眼下猪价下跌同时，鸡肉价格上涨，这对温氏股份来说堪称利好，其行业地位可以说暂且保住了。

市值较高点蒸发1260亿

成立于1983年的温氏股份总部位于广东省云浮市，其前身可追溯到改革开放时的簕竹鸡场，创始人温北英及其子温鹏程等更开创了“公司+农户”养殖模式，成为助力企业开疆拓土的利器。

经过多年的规模化扩张，温氏股份逐渐向国内最大规模养殖集团迈进。截至2020年6月30日，公司已在全国20多个省(直辖市或自治区)拥有386家控股公司，5.11万户合作农户(或家庭农场)，总资产656.84亿元。

2015年11月，温氏股份在深交所创业板上市，上市当天成为创业板市值最大公司，也是A股市场中体量最大的农业类上市公司，但就是这样一家行业龙头，近年来在资本市场上却表现欠佳。

数据显示，从上市以来，公司股价一直在走低，在2017、2018年到达低点后，逐渐攀升，后在2019年7、8月份到达高点后，又一直下跌到现在，可以说之前一轮猪周期的上涨快被跌回原形了。

截至2020年10月12日收盘，温氏股份报20.41元/股，总市值为1301亿元，对比上市当天到达的最高点40.24元/股对应的2564亿元市值，市值蒸发高达1260亿元，近乎腰斩。

而行业老二牧原股份，无论在股价还是市值上都大大领先温氏股份。截至10月12日收盘，牧原股份报75.83元/股，总市值为2842亿元。

尽管受近期猪肉价格下调影响，牧原股份市值也在缩水，但总体来看，2家企业股价及市值差距仍较大，营收和净利润领先的温氏股份，其市值竟然不及牧原股份的一半。

对此，朱丹蓬认为，一是南方企业与北方企业在畜禽养殖上有差异，无论是人工、管理费用还是其它方面，南方都要比北方高; 二是温氏股份还有肉鸡、肉鸭等其它业务，还开拓了屠宰加工及鲜品等多元化布局，这对温氏整体运营是有影响的。

来源：公开资料

有业内人士从成长性角度分析认为，温氏股份的营业收入和净利润八年复合增长率分别为11.33%和14.48%，此数据高于新希望的1.76%和8.42%，低于牧原股份的43.4%和42.61%，从这一角度来看，温氏股份只是养猪行业的一家中介。

在股价处于低位时，温氏股份迎来了大量减持操作。Wind 2019年上半年数据显示，温氏股份是300家减持企业中减持规模最高的企业，期间董高监减持操作多达73次，减持金额达8.7793亿元，减持涉及董事、监事、高管以及他们的子女、配偶、兄弟姐妹等，到了下半年减持次数也近20余次。

资料显示，温氏股份股权分散，没有任何单一股东持股超过5%，这不仅影响决策效率，也使企业凝聚力一般，这在公司股价低迷时，容易导致抛售不断。眼下，对于很多股东来说，最重要的问题是一直被周期阴影笼罩的股价何时能触底反弹?对此，朱丹蓬认为，多元化的效益，可能要到明年才能凸显。到时，可能会有变化。