多家私募规模突破千亿 解码头部私募DNA

迈过百亿门槛后，国内证券私募基金正式进入了单家规模超千亿的新时代。据了解，高毅资产、景林资产、淡水泉投资等机构管理资产规模都超过1000亿元，礼仁投资、幻方量化、灵均投资、九坤投资等规模也居行业前列，规模百亿以上的私募更是达到76家。

业内人士分析，这跟资本市场的发展、居民理财意识提高、私募基金行业崛起等因素都有关系，其中具备投研实力强、公司治理完善、合规运营、战略明确等基因的机构更能抓住时机乘势而起。

多家私募规模突破千亿

最近某渠道的一份私募规模数据引发关注：国内证券私募行业至少有5家机构管理规模达到千亿级别，包括高毅资产、景林资产、淡水泉投资、礼仁投资、幻方量化，此外，灵均投资的规模也接近1000亿。

中国基金报记者向相关私募核实了规模情况，高毅、景林、淡水泉确实规模突破千亿，但礼仁、幻方相关人士表示并没有突破千亿。有业内人士指出，目前的统计数据中，有很多子母基金重复计算的情况，如量化私募因交易需要多为两层结构，导致协会统计的规模口径被重复计算，灵均投资的实际资管规模距离千亿量化私募还很“遥远”。

格上旗下金樟投资研究员谢诗琦也表示，就格上与上述机构沟通了解，幻方的实际规模接近千亿，灵均由于子母基金重复计算，实际规模不足千亿。

尽管如此，这几年头部证券私募的阵营在迅速扩容。格上研究数据显示，2018年百亿私募的数量是27家，2019年是31家，2020年则迅速增至63家，实现翻倍;今年以来，百亿私募总数更是增长到了76家(剔除通道基金较多的机构以及同一主体的机构)，部分百亿私募的规模甚至超过500亿。

有百亿私募总经理指出，任何行业必然是走向集中，私募行业未来集中度也会提高。但是一般行业，规模大了有规模效应，而私募行业如果规模太大了，会影响收益率，规模是业绩的天敌。从这个角度来说，其实私募也不一定要追求规模的最大化，或者说私募如何在规模与业绩之间找到一个平衡点，这个问题比较重要。

千亿私募发展基因

关于这些千亿私募的发展基因，业内人士认为，既存在共性，也有各自的个性。

好买基金研究中心总监曾令华表示，从共性方面来看，这些私募长期业绩比较好，且短期业绩爆发力也强;从个性方面看，投资方法各有千秋，都是在自己的领域做得比较好。聚鸣投资也认为，共性方面是在管理和业绩上都没有明显短板;个性方面，各家私募管理人在职业成长经历、管理方式、投资理念、方法论等方面又有区别。

一家千亿私募市场人士称，他们在投研层面，通过加大投入吸引优秀人才，研究能力显著提升;在公司运营层面，包括投研、市场、运营、合规等各方面都达到了较高标准。另外，不同私募使用的投资策略和方法都有自身较明显独特的风格。

业内人士指出，平台型、多基金经理的私募公司能够承载的规模更大。谢诗琦以景林、高毅为例，景林资产成立十多年坚持价值投资，主要集中在消费、医疗、科技、互联网、先进制造等行业，作为一家多基金经理的平台型公司旗下汇集了高云程、蒋彤等优秀基金经理，他们之间协同作战，各自分管产品，投资理念一致。高毅资产定位清晰，以平台型基金经理为核心，构建了6位明星基金经理的投资阵容，但在投资理念上不会强调拘泥于某一种，而是在不同风格下寻找长期业绩最优秀的人，如冯柳更偏逆向，邓晓峰和邱国鹭更偏价值，吴任昊更偏成长。

千亿私募在管理、企业战略发展上有清晰的规划。曾令华说，高毅、淡水泉不仅有业绩，而且战略打法也很好。高毅建立优秀基金经理平台，每个人的风格都不一样，真正实现互补效应，而且高毅将产品以基金经理的名字来命名，保证一致性。淡水泉人才梯队做得很好，产品业绩一致性很高。

谢诗琦也举了淡水泉的例子，淡水泉投资的核心人物是赵军，投资策略上，他坚持逆向投资，更喜欢在被市场冷落的地方去淘金。除了独特的逆向投资理论，团队实行投研一体的投资经理制和全员持股制度。

也有业内人士谈到淡水泉能够发展壮大的几点观察：一是他们从成立之初，就是国内海外均衡发展;二是不以追求规模增长为目标;三是淡水泉除了国内的股票团队，近年来在海外还建立了全球投资能力中心，海外的办公室以能力建设为目的，与股票团队协同赋能;四是淡水泉建设组织能力，与明星基金经理制不太一样，其方法叫“系统化基本面投资”，依然信仰基本面投资，同时建立系统化能力，让投资能力稳定、可持续地发展下去。

头部私募抓住机遇乘势而起

从外部因素来分析，业内人士认为，千亿规模私募逐渐出现和百亿规模私募数量大幅增加，都是中国资本市场发展的必然结果。

聚鸣投资表示，首先，资本市场处于活跃状态，私募行业得以迅速发展，在百花齐放的环境下，私募基金逐步成长为国内直接融资体系的中坚力量;其次，企业投资者和居民的财富配置需求日益增长，使得整体私募基金规模保持增长。

私募排排网财富管理合伙人黄龙福城称，近年来居民可投资产大幅增长、居民资产配置结构向权益类转变，以及这两年股市结构性行情助推资金入场，支撑了私募规模扩大;同时，投资者不断成熟，在参与权益市场的渠道选择上，青睐中长期业绩突出且稳定的头部机构。总体看，千亿私募是成立时间较长、历史业绩稳定的优秀管理人，长期积累的口碑获得了投资人更多的信任。

星石投资分析，首先，中国资本市场改革发展，为证券私募基金发展提供支持。根据世界银行的数据，2019年中国股票市场总市值与GDP之比为60%，而2018年美国股票市场总市值与GDP之比达到148%;截至2018年末，美国私募基金规模与GDP之比为65%，证券类私募基金与GDP之比为37%;而直到2020年末中国私募基金规模与GDP之比为15.7%，证券类私募基金与GDP之比为3.7%，可见发展潜力巨大。第二，居民的理财意识为证券类私募发展提供了基础，居民对于证券市场的投资热情部分转化为对于私募基金的投资热情。基金业协会数据显示，2020年居民持有证券私募基金资产1.71万亿元，较2019年末增加8070.54亿元，增幅为89.8%。第三，2021年前5个月，股票策略私募基金平均收益率为5.80%，跑赢同期主动权益类公募基金;证券私募基金管理人与投资者的利益更为一致，更加专注于为投资者获取超额收益，一般情况下这种专注会使投资于私募基金获取更好的收益率，也会带来规模的扩张。

从内因来分析，一些头部私募在投研、市场、合规和运营等方面综合实力较强，创造长期稳健的业绩，而且在市场上树立了良好的品牌和形象。

前述千亿私募市场人士指出，一些私募基金的投研、市场、合规等实力都得到明显提升，形成了完善的公司运营和管理的思路，其中头部私募基金树立了良好的公众形象。很多私募基金加大了研究方面的投入，推出了更好的激励机制，吸引了更多人才，从而提高了私募行业的研究能力，获得了不错的收益。

曾令华表示，这几年私募基金进入发展较快的时期。从2008年到现在，私募积累了十年左右的业绩，现在银行、券商等大型渠道都愿意去销售私募产品了，私募渠道就打开了，有了做大规模的基础。而且，有些私募通过多年发展也在业内树立了一定品牌，投资者对其认知度比较高。

此外，曾令华认为，部分量化私募这几年能够崛起，有特殊的背景，“量化私募在2018年跌得少，2019年、2020年业绩表现突出，两年封神，发了一波产品，但大部分成立时间不长，要经受更多考验。例如，目前赚交易的钱是很重要的一方面，这未必长期有效，基本面量化可能也是未来重要方向。”

谢诗琦表示，在资管行业，比的不是谁跑得快，而是在多轮牛熊更迭下谁存在得更久，谁的长期业绩更加稳健。优秀老牌私募通常长期业绩优秀、对风控高度重视、具备成熟的投资理念以及完善的投研流程，良好的企业文化以及激励制度也培养优秀的研究团队，为业绩的稳定性打下了坚实的基础。