三次闯关IPO成功 惠发食品主业增长乏力不扩产能

惠发食品在7月30日发布预亏公告：“预计2021年半年度净利润亏损6000万元至6700万元，公司上年同期亏损565.91万元。”

这是惠发食品2017年上市以来第三次出现上半年亏损情况。结合惠发食品从谋求A股上市以来的主业经营表现情况，这种亏损有其客观必然性。

三次闯关IPO成功的惠发食品

主要募投项目至今只完成不到1/3

惠发食品起家于山东省诸城市，实控人是惠增玉与赵宏宇夫妻，控股比例为47.57%。惠发食品主要产品是速冻丸类制品、肠类制品、油炸类制品、串类制品，主要经营“惠发”、“泽众”两个品牌产品。惠发食品在2011年首次递交上市申请书。次年2月7日，惠发食品因“弄虚作假”被山东省质监部门取消了“山东名牌”的复审资格。2013年5月，惠发食品未通过IPO审查。到2015年，惠发食品再次闯关IPO，以失败结束。2017年，惠发食品第三次闯关IPO，终于获通过。

在2015年的招股书中，惠发食品预计募集资金6.06亿元，全部用于主营业务——“年产8万吨速冻食品加工项目”“营销网络项目”和“高端立体库项目”，并且这三个项目将在3年内实施完毕。其中，年产8万吨速冻食品加工项目是公司惟一已投入资金的项目，截至当时投入4099.75万元。

在2017年惠发食品新招股书中，惠发食品“项目开始时间”为“2012年5月”的年产8万吨速冻食品加工项目，已投入资金4123.91万元，相比两年前多投入了24.16万元。按照公司的解释，其实早在2014年就暂缓了年产8万吨速冻食品加工项目的建设速度。

上市后，惠发食品的年产8万吨速冻食品加工项目是否得到加速推进了呢?据公司年报披露，年产8万吨速冻食品加工项目2017年-2020年的工程累计投入占预算比例分别为11.5%、17.86%、20.32%和27.75%。按照该项目立项时间计算，该项目已经建设了9年，而且公司上市4年也只完成了该项目的约1/3，这和公司曾经预计的三年建成相去甚远。

实际上，按照公司2017年招股书所述：“公司主营产品速冻调理肉制品的产能为11万吨/年，本次募投项目投产后，将新增产能8万吨/年。”在之后各年年报中，公司均表示：“公司将通过运用募集资金投资建设‘年产8万吨速冻食品加工项目’，扩大公司生产能力，实现对市场份额的快速填充，强化公司规模化发展的竞争优势。”

如此重要的扩产项目却迟迟不能落地，原因或在于其产能利用率本就不高。记者根据公司财报发现，惠发食品2017年-2019年的产能始终维持在11万吨，直到2020年才将产能扩充至15.37万吨，增长39.7%。但惠发食品的历年产量相对稳定，而且产量增速完全跟不上产能增速。2017年-2020年，惠发食品的产量仅由8.91万吨升至9.5万吨，增长6.6%，产能利用率从最高81.03%下降至61.82%。(见表1)

表1 惠发食品上市以来产能与产量

不扩产能的背后：

主业增长乏力

为扩产发起上市，上市后却“不急于”扩产，惠发食品怎么了?从其上市以来的主业表现来看，可以概括为“增长乏力”。

2012年-2020年，惠发食品的营收与归母净利润之间渐渐形成了“剪刀差”，增收不增利的情况较为突出。比如，2012年-2017年，惠发食品的营收基本维持在8.3亿-10亿之间;上市之后，2018年-2020年连续三年增长，年均增长率16.7%。但归母净利润走势相反，2012年是史上最高，达7235.79万元，之后连续三年小幅下滑，2017年略有好转，之后两年大幅回落，2019年只有595.14万元，不及2012年的十分之一。(见图1)

图1 惠发食品2012年-2020年营收与归母净利润对比

根据公司财报，2019年一季度惠发食品首次出现亏损，上半年归母净利润为-4638.79万元;2019年三季度继续亏损，归母净利润为-4034.46万元，但到年底，却由亏转盈，归母净利润为595.14万元。惠发食品在年报中指出：“2019年，公司实现营业收入 120981.43万元，同比增长16.13%，但是受原料价格上涨的影响，产品毛利率出现下滑，加之期间费用增长，造成净利润下滑较大。2019年，公司主要原材料鸡大胸平均采购价格较去年增长19.51%，导致成本增加4053.56万元”，但年报中并未说明第四季度扭亏的原因。

与2019年的情况类似，惠发食品2020年上半年再报亏损，归母净利润-565.91万元;到下半年扭亏，归母净利润为2307.56万元。到今年一季度，惠发食品仍然亏损，归母净利润为-3258.38万元。从7月30日发布的预亏公告看，二季度惠发食品亏损额基本与一季度持平，这是惠发食品第三次半年报亏损，而且亏损额创历史高点。

目前，与惠发食品主业具有一定可比性的是安井食品，安井食品主营也是肉类速冻制品，同样是2017年上市。从业绩表现来看，安井食品2012年-2020年营收从14.27亿元上升至69.65亿元，年均增长率22.03%，归母净利润从9450.26万元上升至6.04亿元，年均增长率27.44%。(见图2)相比安井食品每年拿出净利润的30%进行分红，且上市以来累计派现总额达49295万元，惠发食品上市以来累计派现总额却只有6899万元。

图2安井食品2012年-2020年营收与归母净利润对比

另据记者了解，惠发食品2020年的员工人数相比2017年增加了150人，增加的主要是销售和行政，减少的主要是生产人员。人均创利方面，则从3.29万元降至1.16万元。(见表2)

表2惠发食品2014年-2020年员工构成情况

数据来源：Wind

在二级市场，惠发食品2017年底的总市值为23.58亿元，2021年8月3日的总市值为16.31亿元，4年降幅30%，整体回报基本为零。从年初至8月3日，惠发食品累计跌幅达46.56%。

(文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。)